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超预期、抗周期，新业务、新模式有望带来新成长
强烈推荐-A（首次）
目标估值：
当前股价：70.02元
年01月19日
公司年全年业绩再超市场预期，显示成长性依旧卓越。我们认为只要市场不出现因大幅下跌导致成交量大幅萎缩，公司业绩有望继续保持高速增长。同时公司也有望依托大量C端用户在新业务和模式上实现创新。
不惧周期影响，业绩再超市场预期。公司1月18日晚公告年业绩预告，预计全年业绩为7.86-9.67亿元，同比增长12-15倍。四季度单季业绩为3-4.78亿，较三季度单季的2.65亿环比增长12%-80%，成长性再次大超市场预期，显示出公司良好的抗周期性。市场之前一直担心公司业绩会受到大盘指数拖累，但我们认为公司的业务是基于互联网金融的增值服务，相较于通道类业务模式有很强的抗周期性。我们认为公司的业绩与成交量、新开户数等指标更相关，而非仅与指数涨跌相关。
公司未来有望打造基于社交模式的“人+财富知识”生态平台。根据第三方统计，公司移动客户端活跃用户数已超过万，同时公司还拥有大量机构类客户资源，如此大规模的C端用户为公司创造新模式提供了可能。一方面，公司可以将机构资源通过平台的模式向C端客户提供服务；另一方面，大量的C端用户所沉积下来的数据也能够进一步完善公司对机构客户的的数据服务能力。例如，公司通过推出同花顺“圈子”，形成对市场话题的一些讨论，从而吸引客户进行交流。通过“T策略”吸引券商投顾与C端客户进行业务来往，从而形成新的盈利模式。
拓展国际市场，大数据变现等新业务带来新增长空间。公司1月18日晚公告拟以万美金成立香港子公司，以拓展国际市场。我们认为公司一方面可以将国内市场的数据服务带到国际市场实现销售收入，另一方面也能通过获取更多国外市场数据更好的服务国内市场客户。同时，公司拥有过千万C端客户等大数据，未来有望通过大数据分析等方式实现数据变现，例如与泰达宏利基金成立“泰达宏利同顺大数据”基金既是其中的一种方式，我们认为公司未来在大数据变现方面可能会有大作为。
首次“强烈推荐-A”投资评级。公司的互联网金融数据服务、电子商务、系统销售以及贵金属等业务均实现高速增长，并有望在年伴随着新业务和新模式的出现继续保持高速增长。我们预计-17年业绩为8.85/13.8/17.5亿元，对应EPS为1.65/2.57/3.25元，对应年27倍PE，参考行业估值水平，首次覆盖，给予“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示：1、市场大幅下跌，交易量大幅萎缩；2、互联网金融*策收紧。
财务数据与估值
会计年度
E
E
E
主营收入(百万元)
同比增长
7%
44%
%
41%
35%
营业利润(百万元)
11
48
同比增长
-20%
%
%
57%
27%
净利润(百万元)
21
60
同比增长
-16%
%
%
56%
27%
每股收益(元)
0.16
0.22
1.65
2.56
3.26
PE
.4
.7
42.5
27.3
21.5
PB
8.3
15.8
18.3
12.0
8.4
资料来源：公司数据、招商证券
正文目录
1、业绩再超预期，抗周期性凸显
2、有望构建“人+财富知识”生态圈
2.1打造“人+财富知识”生态圈：第一步，为C端客户引入专业技术支持
2.2打造“人+财富知识”生态圈：第二步，对B端形成正反馈闭环
3、爆发力强，主营业务齐头并进
3.1网上行情交易系统：基础业务，竞争缓和，稳中有升
3.2金融资讯和数据服务领域：B、C财富闭环潜力巨大
3.3移动端服务领域：继续保持领先优势
3.4基金销售领域：蚕食传统销售渠道
3.5业务新方向：寻求大数据变现
投资建议
1、业绩再超预期，抗周期性凸显
近一年来，同花顺的业绩得到了大幅提升：截取年初到年三季度的数据，可以发现作为一家互联网金融信息服务提供商，同花顺的公司业绩与股市市场表现呈现出了较大的正相关关系。从年第四季度开始，公司业绩随着牛市的到来开始放量增长，到年三季度，单季度营业总收入达到36,万元，同比增长.5%，单季度净利润26,万元，同比增长%。
在年下半年主板成交量出现一定程度下跌、指数也出现较大跌幅的情况下，公司的下半年业绩依旧超预期，我们分析主要原因有三：
1)公司在C端的付费客户数稳步增长，我们认为在市场行情大幅震荡的时期，一部分高风险偏好客户更愿意付费获得更多金融资讯数据。创业板成交量在四季度依旧能环比增长，从另一方面说明有很大一部分客户参与了四季度创业板的反弹，我们认为这部分客户对公司金融数据的需求很旺盛。
2)二季度市场的新开户数猛增，随着行情的震荡，公司的付费用户有一个滞后效应。四季度市场新开户数企稳回升，对公司新增付费客户是一个利好。我们认为指数震荡并不会对公司付费用户的转化率提升产生太大影响。
3)年末预收款项增长较大，在年逐步释放，导致前三季度确认的递延收入同比有所增加。因此三季报报告期内公司销售收款较去年同期有较大幅度的增长。
三季度股市新增开户数波动剧烈，四季度企稳：年三季度，沪市新开户数出现了大幅的下跌，深市的趋势也基本一致，却未对公司的业绩产生太大的影响，我们认为除了上述分析的几点原因之外，还得益于过去一年客户数量的快速扩张，公司已建立起用户粘性和规模效应，使得短期内新增开户数的下跌造成的边际效应递减。此外，公司正在搭建的“人+财富知识”生态圈正在开拓新的商业模式，挖掘了更多的潜在商业空间。相信随着四季度新增开户数的止跌企稳，公司业绩将继续上升。
2、有望构建“人+财富知识”生态圈
2.1打造“人+财富知识”生态圈：第一步，为C端客户引入专业技术支持
提升用户的投资策略多样性及主观能动性：公司目前的产品主要包括：PC免费版终端、大金融智能版终端、大战略、财富先锋、同花顺level-2、短线宝、实时港股、期指、智能交易、iFinD、股市热点、手机炒股、基金、云计算、以及同花顺圈子等炒股社交平台。按业务领域可以分成四类：网上行情交易系统、金融资讯和数据服务、移动端服务、基金销售。而通过分析这些产品不难发现，无论是网上行情交易系统、资讯和数据服务还是移动端服务，都开始逐步引入专业的投资知识支持或智能辅助交易功能，即从传统单纯地向用户提供投资工具转变为提供“工具+投资策略”的模式，正如“授人以鱼不如授人以渔”，在这个模式下，产品的价值更多地体现在了提升用户投资能力的层面上，为C端客户引入B端客户的专业支持，帮助C端用户最大化地满足投资需求的多样性及主观能动性。具体体现在以下两个方面：
1）建立C端和专业投顾的联系：引入人和人的对接机制，为C端用户提供真人投顾形式的服务。代表产品有同花顺圈子、大战略。
·同花顺圈子开通券商旗舰店，券商投顾批量入驻T策略：同花顺圈子为C端投资者提供了一个炒股交流的平台，包括了“实战高手”、“实时解盘收听”、“个股资讯回答”、“模拟炒股交易”等功能。年7月，同花顺圈子开始引入券商投顾的入驻，开通了“上海证券旗舰店”，券商投顾批量开通T策略，投资顾问的数量达到了人，单日提问量次，单日互动量为。除了上海证券，目前尚待开通的还有东方证券、东吴证券、太平洋证券、万和证券、万联证券。同花顺圈子为券商提供了互联网销售平台，将券商营业部搬到了网上，借此公司可与券商实现共赢。·大战略提供分析师在线服务：大战略中的7*24金融管家模块提供了私人投顾服务、短信管家、专家在线答疑等功能。可实时连线分析师和投顾团队，提供个性化投资建议，并定期提供股票布局报告和个性化股票池。
·未来将进一步丰富投资策略多样性，形成差异化竞争优势：公司的大金融智能版提供了基于人工智能的策略平台，可以不断学习进化，丰富多元投资策略，将随着时间的推移逐渐显现竞争优势。此外，公司未来还有望引入更多类型的机构投资者，丰富“人+财富知识”生态圈参与者。
2）将资讯产品和交易产品智能化：投资者的两大基本需求是信息和交易，通过产品升级，实现智能数据+智能交易。在智能数据方面，提供包括非上市公司数据、舆情监控、资金趋势选股等内容。在智能交易方面，提供量化交易平台、批量买卖、组合篮子委托交易等。代表产品有iFinD、财富先锋等。
·iFinD引入智能数据与量化交易平台：作为公司的中端主打产品，iFinD在数据端和交易端进行了升级，新上线了“舆情监控”、“量化交易”、“非上市公司数据”、“数据提醒”、等模块。舆情监控系统可由用户个性化定制，实现对新闻趋势、竞争对手情报、热词图谱等监控。量化交易提供了用户自主开发交易策略的平台、并提供已开发的成熟策略。·财富先锋提供拓赢数据分析系统与买卖点系统：财富先锋提供了包括拓赢数据分析系统、买卖点系统、智能交易委托、主力雷达系统、盘中决策系统、智能决策系统等十种核心功能。其中，拓赢数据分析系统可以动态跟踪大盘，板块，个股的超级机构数据信息，帮助捕捉异动板块。
2.2打造“人+财富知识”生态圈：第二步，对B端形成正反馈闭环
建立财富闭环，挖掘数据价值：C端用户的行为数据可以反馈到B端，为其提供有价值的信息，而通过对大数据的汲取，也有利于B端为C端提供更有价值的财富知识，提升市场有效性，形成财富闭环。公司打造生态圈的第二步即是挖掘数据价值，建立C到B的反馈机制，利用建立起的庞大的C端投资者数量，寻求大数据的变现途径，创造更多的盈利点。
庞大的用户覆盖是构建C到B反馈闭环的基础：大规模覆盖用户是构建从C端到B端反馈机制的基本条件，只有当用户群体达到一定规模以后才能保证大数据的有效性，同花顺客户端拥有领先的市场份额和庞大的客户群体，为构建C到B的反馈路径提供了基本条件。
·市场份额第一：根据速途研究院在年二季度的统计，中国炒股类软件中，同花顺的市场份额达到了41%，比第二名大智慧15%的市场份额高出了一倍以上，以较大的领先优势稳坐行业老大的位置。东方财富以8%的成绩排在第三位;益盟操盘手以6%的成绩排在第四位;万得股票以4%的成绩排在第五位。第六到十一位按次序分别为问股、优顾炒股、华股财经、牛股王、雪球、公牛炒股。另据调查显示，中国投资者对于炒股类软件功能的需求排名依次为资金流向、股评、股票行情、买卖交易、和其它。从市场份额的分布不难看出，排名靠前的几家公司均是多年主打财经资讯业务，兼具金融媒体的属性，能很好地迎合投资者对于使用炒股类软件的重点需求。·千万级移动端客户群体造就公司领先优势：根据公司公布的资料显示，截止年11月，公司移动端的用户数已经超过PC端的用户数，占比达到了50%以上。另据Big-dataresearch的统计，截止年7月，同花顺手机APP的活跃用户数达到了.67万人，行业内排名第一，比第二名大智慧.69万人的活跃用户数高出了50%，领先优势明显。东方财富通免费炒股以.65万的活跃用户数排名第三，益盟操盘手以.40万的成绩排名第四，自选股以.36万的成绩排名第五。6-10名依次序分别为涨乐财富通、金太阳手机炒股、牛股王股票、和讯股票、模拟炒股。前三名之间的活跃用户数量差距较大，差幅达到50%以上。
扩大样本容量，提升门户网站覆盖率：虽然同花顺的客户端用户市场份额处于第一位，但门户网站同样也是用户行为数据的来源之一。根据iResearch网民连续用户行为研究系统iUserTracker的统计，年9月垂直财经网站日均覆盖人数东方财富网位居第一，日均覆盖人数达万人，网民到达率为5.2%；中国经济网日均覆盖人数达万人，网民到达率为2%，位居第二；同花顺日均覆盖人数达万人，网民到达率为1.3%，位居第三。公司在门户网站的市场份额尚有进一步提升的空间，提升门户网站的用户覆盖面将有助于提高大数据的有效性。
3、爆发力强，主营业务齐头并进
公司当前的主营业务可以分成四个领域：网上行情交易系统领域、金融资讯和数据服务领域、移动端服务领域、基金销售领域。公司未来的重点发展方向包括：1、顺应投资者使用习惯由PC端向移动端迁移的大潮，继续大力发展移动端业务，保持领先优势；2、基金销售力度全线铺开，产品线由低端市场向中高端市场蔓延，推出高端理财频道。3、充分发挥B、C财富闭环的优势，实现大数据变现。
3.1网上行情交易系统：基础业务，竞争缓和，稳中有升
进入壁垒高，竞争相对缓和：由于证券交易系统对于安全性以及稳定性有着极高的需求，使得网上行情和交易系统领域拥有了较高的技术壁垒。此外，同花顺与国内大部分主流券商均有长期合作，新的竞争者难以在短时间内实现突破。因此公司在该领域的业务受到的威胁较小，竞争相对缓和。此外，公司一直保持着对研发较大的投入力度，近年来的研发费用持续增长，年上半年的研发投入为9万元，同比增长92.38%，环比增长28.01%。新产品和新功能的推出有助于公司巩固该领域内的领先地位。
网上行情交易系统收入总体稳中有升：公司在网上行情交易系统领域的收入按半年度看，往往下半年收入高于上半年；按年度来看，总体呈现稳中有升。年上半年，该项收入达到万元，同比增长25.66%。鉴于公司在该领域的业务竞争相对缓和，未来或将继续保持稳中有升的态势。
3.2金融资讯和数据服务领域：B、C财富闭环潜力巨大
差异化竞争激烈，增加营销渠道：金融咨询服务和数据服务是公司业务收入中占比最大的一块。由于技术壁垒较低，且目前该领域的主要竞争者均有各自特色，提供的资讯类产品在某一方面有所专长，使该领域体现出了较为激烈的差异化竞争。公司近年加大了研发力度和营销推广力度。加大研发力度有利于公司满足用户不同的个性需求，培养用户使用习惯及增强用户黏性，而加强营销推广力度有利于提高产品的市场份额，以便在激烈的差异化竞争中不被取代。年以前，公司的业务主要通过网络推广，相对于竞争对手使用电视、网络、电台、报刊等多种媒体组合的推广方式，营销渠道比较单一。为此，公司在年上半年开始，加大了对营销渠道的拓展力度，年上半年广告及市场推广费为.18万元，同比大幅增长%。业绩取得突破，B、C财富闭环潜力巨大：公司在金融资讯及数据服务领域的业务在年上半年实现了大幅增长，该项收入达到了万元，同比增长.48%，取得突破。除了公司年上半年投入的市场推广费用取得了一定成效外，公司通过将B端的专业支持引入C端客户的产品中，为金融资讯和数据服务业务的提升提供了充足动力。未来将赢得更多C端用户市场的同时，也会提升付费客户的转化率。此外，鉴于市场推广效应具有一定延后性，随着公司在该项业务上营销效果的逐步释放，以及公司的“人+财富知识”生态圈的进一步完善，未来该项业务上的收入将有巨大潜力。
3.3移动端服务领域：继续保持领先优势
持续增长的互联网普及率和手机网民规模为移动端市场提供了充足动力：根据中国互联网络信息中心的统计，截止年6月，中国网民数量为6.68亿，同比增长5.65%，互联网普及率为48.8%，较年6月增长了1.9个百分点。在互联网网民规模持续提升的同时，手机网民占整体网民的比重也在同时提升。截止年6月，中国手机网民数量为5.94亿，同比增长12.62%，手机网民占整体网民的比例为88.9%，较年6月增长了5.5个百分点。将重点保持手机端市场优势：以前的3G网络时代，受限于通信速率的限制，移动端的应用开发欠缺基本的通信基础，因此丰富性大打折扣。4G网络的普及提升了手机上网获取财经资讯以及进行股票交易的便捷性与时效性，通信速率不会成为限制手机炒股软件用户体验的因素。随着中国互联网普及率与手机网民比例的双项提升，公司的移动端业务将面临更大的市场空间。公司管理层也曾表示，未来1-2年公司的重点发展方向中包括继续保持移动端的领先优势。
3.4基金销售领域：蚕食传统销售渠道
公募基金规模出现小幅波动，将拓展高端理财市场：公募基金的规模在去年下半年出现了一定程度的波动，但总体来说，受益于上半年资本市场的蓬勃发展，国内公募基金的总体规模在年还是得到了大幅度的提升。年1月，公募基金总体净值为.04亿元；到年5月，规模达到了顶峰，总体净值为.83亿元；在此之后受股灾的影响，规模出现了一定程度的下降，在8月份到达了谷底72.95亿元之后开始回升，截止年11月，公募基金的总体净值为.51亿元，较年初增长了58.5%，基本回到了5月时的水平。公司管理层曾表示公司基金业务的产品线在未来1-2年会逐步覆盖不同客户阶层，将从普通用户拓展到高端用户。截止年9月，公司已上线78家基金公司，共计只基金产品，并在在爱基金APP上开辟了高端理财频道。通过做全产品线，拓宽用户覆盖面，将有助于公司的基金销售业务蚕食传统基金销售渠道。基金销售业务起步一年内收入增速迅猛：公司的电子商务目前主要为基金销售业务，从公司-H1的电子商务及其他收入走势图可以看出，年以前只有其它类收入，真正收入上的大幅突破是从年下半年开始，公司开始发展基金代销业务，使来自电子商务的收入大幅增长。公司年上半年的电子商务及其它收入达到了.23万元，环比年下半年增加.37%，增速迅猛。从线下到线上，基金销售渠道间的竞争是关键：虽然公司的基金销售业务在一定程度上会受到市场行情的影响，但第三方基金销售渠道的市场份额提升空间依然巨大。现在基金销售领域的竞争较过去更为激烈，销售渠道已经从原来的银行代销转变为基金公司
