北京最好白癜风医院的治疗方法 http://pf.39.net/bdfyy/tslf/1、一图看懂寿险公司经营逻辑
保险公司的经营逻辑是金融业中相对最为复杂的，特别是寿险公司，其长期寿险产品的缴费期限一般远低于保险期限，导致其财务报表保费收入中有很大一部分是对未来各项支出的准备，因此需要计提准备金。由于保费收入不能在当期完全确认，以及准备金计算的复杂性，使得寿险公司的财务报表可读性相对较差，同时由于各家公司经营差异导致精算评估假设也存在一些差异，横向比较也存在一定难度。
为更好的看懂寿险公司经营逻辑，我们基于在保险公司精算评估、产品市场、风险管理、运营管理、战略规划、经营分析等领域长期以来的实务经验，以及对保险公司估值体系和方法的研究，试图用一张图绘制出寿险公司的经营全貌。
在研究过程中，我们从价值类、业务类、投资类、现金流和偿付能力类等公开披露数据出发，既包括了人力、产能、保费结构等业务指标，也涵盖了保费继续率、退保率、费用管理等经营指标，同时还囊括了内含价值、财务报表、偿付能力等不同的评估准则，另外还加入了一些我们认为能够有助于理解寿险公司经营逻辑的指标，然后我们以内含价值为核心目标（目前寿险公司估值主要采用PEV估值法），按照价值创造的驱动链条，通过对数十个关键指标的梳理，找出指标间存在的逻辑关系，绘制出了基于业务、投资、价值、现金流和偿付能力五大模块的寿险经营逻辑图，核心观点如下：
内含价值的持续增长来源于新业务价值的不断积累，剩余边际释放是净利润的重要稳定来源
大个险期交是寿险公司的核心价值来源，新单期交增速与队伍成长息息相关
长期投资能力是寿险公司估值的重要支撑，短期投资和利率波动影响当期利润
现金流和偿付能力是寿险公司持续健康经营不可逾越的红线
2、主要逻辑与观点
为更好地理解寿险公司经营逻辑全貌，本部分将对各个模块进行简要的逻辑梳理，未来我们将对各个模块展开进行深度分析。
2.1内含价值的持续增长来源于新业务价值的不断积累，剩余边际释放是净利润的重要稳定来源
内含价值的增长率是衡量寿险公司成长性的重要指标，驱动内含价值持续增长的主要动力是新业务价值。目前市场上主要使用PEV估值法对成熟寿险公司进行估值，虽然各家公司内含价值的评估方法和精算假设有所不同，且业务结构的差异也导致内含价值的含金量有高有低，但内含价值仍然是衡量寿险公司价值非常重要的指标。
从内含价值组成部分看，内含价值等于调整净资产与有效业务价值之和，其中调整净资产来自于利润的不断积累，而利润的稳定来源是有效业务价值的预期利润的稳定释放，虽然当期经验偏差（包括运营偏差和投资偏差）可能也会贡献较大利润，但并不稳定。有效业务价值代表存量业务未来可分配盈余（可近似理解为利润）的现值，存量业务是通过新业务逐年积累而来，因此长期来看，是新业务价值的增长驱动有效业务价值的增长，进而促进净资产不断积累和内含价值的提升。
从内含价值变动分析看，其变动主要可以分为预期回报、新业务价值贡献、经验偏差、方法假设变动和其他，其中预期回报和新业务价值贡献是最主要的增长因素。通过对中国人寿和中国平安年内含价值变动分析的比较，我们发现内含价值预期回报对增长率的贡献并不是最主要的因素，新业务价值贡献才是反映内含价值成长性差异最为重要的指标。
财务口径的净资产主要来自于净利润的不断积累，在现行会计准则下，财务报表的净利润主要由边际释放、经验偏差、假设变动和净资产投资收益四部分组成：
其中剩余边际的释放是最为重要、也最为稳定的利润来源，剩余边际是为了不确认首日利得而计提的准备金，其本质是保单未来利润的现值，按照保单签发时确定的摊销方法在每年进行释放，逐期进入损益表形成利润；
经验偏差是指公司实际经营结果与精算评估假设之间的差异，包括运营偏差和投资偏差，这些差异直接影响当期损益，如果差异为正，说明实际经验优于精算假设，利润贡献为正，反之亦然；
假设变动主要是指运营假设（死亡率、疾病发生率、退保率、费用等）或经济假设（主要是准备金折现率）的变动对期末准备金的影响，进而影响当期利润，由于传统险准备金折现率的基础是日移动平均国债收益率曲线，因此在利率进入上行或者下行通道时，其变动会对准备金形成较大影响，造成净利润的短期波动；
净资产投资收益是指净资产对应的投资资产在当期的投资收益，这部分收益直接增加当期利润。
目前，中国平安是在寿险利润分解方面披露最为详细的公司，、年剩余边际摊销对税前营运利润的贡献分别为71%、68%，可以看到，剩余边际的稳定释放是寿险公司净利润最为重要且稳定的利润来源。
2.2大个险是寿险公司的核心价值来源，新单期交增速与队伍成长息息相关
目前，大个险已经成为行业发展趋势，平安寿险一直坚持个险经营，太保寿险在-坚持个险转型，放弃银保渠道，目前大个险格局非常清晰，转型效果较好，新华保险近年来也将营销渠道和服务经营渠道整合成大个险队伍，转型正有序推进。
由于新业务价值是寿险公司内含价值增长的动力，我们顺着此逻辑寻找价值来源，新业务价值=新单保费*新业务价值率，因此新业务价值的增长主要受新单保费规模和新业务价值率两方面影响：
新业务价值率与缴费期限、长期保障型业务占比高度正相关
新业务价值率代表单位新单保费创造的新业务价值，对于缴费期限不同但其他参数完全相同的两张保单，由于承担的保险责任一样，新业务价值差异不会很大，但缴费期限越长，年交保费越低，使得新业务价值率越高。长期保障型产品由于其保障责任大，死差/病差贡献较大，且此类产品定价费用充足，新业务价值率普遍较高。通过我们对太保寿险新业务价值率的分析，发现推动其-年新业务价值率不断改善的是10年及以上期交和长期保障型业务占比提升，且成高度正相关趋势。
新单保费的增长主要
