北京治冻疮医院 http://m.39.net/baidianfeng/a_8595986.html投资要点
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“三架马车”齐头并进，营业收入增速较快：公司创立以来，依托自主研发、生产和销售能力，形成了以单体液晶材料、OLED材料和医药中间体材料为主的业务发展模式。依托公司领域内纯熟的技术和丰富的经验，主营业务发展迅速。年报告期内，公司液晶材料营收为5.70亿元，OLED材料营收为2.29亿元，医药中间体营收1.56亿元，合计贡献了公司90%以上的营业收入，共同拉动了公司业绩的稳步增长。
OLED前端材料、单体液晶研发和生产知名企业，受疫情与5G生态影响，国内显示材料市场前景广阔：公司是国内生产OLED前端材料的知名企业，长期合作伙伴包括Idemitsu、Dupont、Merck等多家全球领先OLED终端材料厂商，公司产品已实现对发光层材料、通用层材料的全覆盖。同时，单体液晶的制备技术已达到全球先进水平。-年度，公司主要市场布局海外，营收占比达到80%以上。今年受疫情影响，国内市场有望进一步扩张。同时，随着5G技术、生态的应用与建立，满足高清化需求的TFT-LCD大尺寸面板、便携复合功能性的OLED材料需求有望继续加速上升，折叠手机、智能手表、VR设备等智能5G应用场景也有望拉动柔性OLED需求的不断增长，显示材料市场发展潜力无限。
医药材料与显示材料技术互通，业务协同下CMO/CDMO业务优势明显，市场发展未来可期：公司凭借显示材料积累的化学合成、纯化、痕量分析及量产体系等方面技术，成功运用至医药中间体领域，拓展了医药CMO/CDMO业务。公司主要产品为治疗非小细胞肺癌新药中间体PAOO45。此外，用于生产治疗子宫肌瘤药物的医药中间体已进入临床三期，预期将为公司进一步扩充医药中间体市场。随着在研产品对应终端制剂研发阶段的推进，医药中间体未来市场可期。
盈利预测与投资建议：基于公司在行业内的地位、各产业链布局和对未来行业景气度判断,预计公司-年营业收入分别为10.49/12.62/14.38亿元,EPS分别为2.29/3.29/3.87，对应的P/E分别为46.25/32.16/27.33。首次覆盖，给与“增持”评级。
风险因素：全球第二波疫情反弹势头明显，公司国际业务恐受影响；医药中间体单一产品占比过高；上游原材料价格波动。
1、公司简介
1.1公司背景及股权结构
瑞联新材前身是西安高华近代电子材料有限公司，由西安高华电气实业有限公司、西安近代化学研究于年4月设立。年8月公司顺利完成股份制改造，并于年9月在上海证券交易所科创板上市（股票代码：）。
公司是一家研发、生产和销售有机新材料的高新技术企业，其产品线集中于信息材料产业与医药中间体产业，主要产品包括OLED材料、单体液晶、创新药中间体电子化学品等，广泛应用于OLED显示领域、TFT-LCD显示领域和医药制剂领域。其中。信息材料产业领域，公司是国内极少数能实现OLED材料规模化生产的企业之一，是国际领先的单体液晶的研发、生产企业；在医药中间体领域，公司凭借其丰富的技术经验，成功将业务拓展至医药CMO/CDMO领域，构建成“核心产品突出、梯度层次明晰”的医药中间体产品结构。
瑞联新材的第一大股东为卓世合伙，实际控制人为吕浩平、李佳凝夫妇和刘晓春。卓世合伙控制瑞联新材26.02%的股权，刘晓春直接持有发行人8.67%的股权，三人合计控制公司34.69%的股权。根据公司发布的招股说明书，瑞联新材拥有渭南海泰和蒲城海泰两家全资子公司及瑞联制药一家全资孙公司。渭南海泰与蒲城海泰是瑞联新材的全资控股子公司，主要生产显示材料、医药中间体等有机新材料；瑞联制药是渭南海泰的全资控股子公司，目前处于在建状态，未实际经营。
1.2公司主营业务概述
公司主要从事信息材料产业、医药中间体产业的研发、生产和销售，公司所属行业为“化学原料和化学制品制造业”。其中，单体液晶材料、OLED材料属于信息材料产业，医药中间体产业主要为用于治疗非小细胞肺癌新药的医药中间体产品PA。
信息材料产业：公司是国内信息材料产业的领导者之一，主要产品包括OLED材料和液晶材料两大类。公司是国内生产OLED前端材料的知名企业，其长期合作伙伴包括Idemitsu、Dupont、Merck等多家全球领先OLED终端材料厂商，公司产品已实现对发光层材料、通用层材料的全覆盖。作为国内OLED材料领域的领导企业，公司还参与制定了OLED行业的国家标准，并先后承担了多项OLED相关重大科研项目。此外，公司是单体液晶研发、生产的国际知名企业，单体液晶的制备技术已达到全球先进水平。公司在电子化学产品领域也颇有建树，公司生产的电子化学品主要包括用于生产电子膜材和光刻胶的各类中间体材料。经过20多年的经验积累，公司充分发挥了合成的优势和定制的能力，在电子化学品和高性能材料领域发展迅速，产品远销韩国、日本等国家的知名企业。
医药中间体产业：公司凭借成熟的化学合成、纯化、痕量分析及量产体系等方面的技术经验，将技术应用成功延伸至医药中间体领域，拓展了医药CMO/CDMO业务。公司研发及规模化生产的某治疗非小细胞肺癌新药的医药中间体PA，已在日本、美国、欧洲等地注册上市，并于年在中国上市并进入医保目录。同时，公司的另一条产品线“一种用于治疗子宫肌瘤药物的医药中间体”的研发进程已进入临床三期，目前，该在研药品中间体的订单金额已超过万美元。
“三驾马车”迅速发展，液晶材料趋于稳定，OLED材料与医药中间体动力强劲，营收占比逐年稳步提升，整体营收增长迅速，盈利能力较强。液晶和OLED材料是公司信息材料产品覆盖目前主流的两类显示材料，年至年，两者合计占主营业务收入比例达到80%。据公司招股说明书披露，-年度公司营业收入分别达到7.19亿、8.57亿和9.90亿，整体增长较快。随着OLED下游应用需求的增长，公司OLED材料的营收占比也在逐年提高。其中，液晶材料的营收为5.70亿元，占比57.56%；OLED材料营收为2.29亿元，占比23.13%；医药中间体营收1.56亿元，占比15.78%，液晶材料、OLED材料和医药中间体共计贡献了90%以上的主营业务收入。
主要市场布局海外，国内市场逐步发力。公司主要营业收入来自海外市场，年至年，海外地区营业收入分别达到4.25亿元、4.65亿元、6.28亿元与7.16亿元，均超过总收入的80%以上，并以较为稳定的速度逐年增长，受国际贸易环境与疫情影响，年及以后期间国外市场营收增速有所放缓。与海外相比，公司国内市场营收规模仅为0.73、0.93、0.91、1.40与2.08亿元，但近年来国内市场份额年增速较快，占比逐年提高，随着年国内外疫情影响的逐步扩大，预计国内市场份额将进一步增加。
1.3公司财务状况分析
公司经营状况良好，营业收入持续增长，疫情影响有限。-年度，公司营业收入同比增长达到29.0%、19.1%和15.60%，增速较快。其中，年公司营业收入达到9.90亿元，实现归母净利润1.48亿元，同比增长56.87%。H1公司实现营业收入4.73亿元，受疫情影响小幅同比下降12.40%，归属母公司股东的净利润为0.82亿元，同比下跌4.18%，由于公司80%的营业收入来源于国外，受疫情影响，上半年收入有所下滑，但公司日常订单或重大合同正常履行，公司年上半年业绩符合预期。
公司盈利能力稳步提升，期间费用率逐年降低，成本管控能力较好。报告期内，公司各板块收益良好，盈利能力不断上升，销售毛利率和净利率呈现逐年稳步上升趋势。且公司在费用方面管控良好，销售费用率和管理费用率均稳中有降。H1公司销售费用率仅为1.16%，处于较低水平，管理费用率逐年下降，降至13.16%,毛利率和净利率分别为42.82%和17.38%。
公司始终坚持核心技术的自主研发与生产流程的持续优化。公司自成立以来，始终坚持以研发创新为导向，专注于专用有机新材料的研发及生产，设置了OLED研发部、液晶研发部、医药研发部等六大研发部门，目前共拥有与化学合成、纯化、痕量分析及量产体系相关的核心技术10余项。公司共承担了3项国家级、2项省级科研项目，核心人员在国内外核心期刊发表了超50篇论文，科研实力雄厚。截至年末，公司研发人员共计人，占员工总数的10.73%，其中核心技术人员10名。此外，公司持续提高投资力度以提升专业技术能力以及科研团队能力，-年内研发投入分别达到3.50%、3.27%和3.93%，年，公司研发费用投入为.17万元，研发费用占营业收入比例为3.93%。
2、显示材料经验丰厚，引领国内显示行业发展
公司是国际领先的OLED材料、单体液晶材料等显示材料的研发、生产企业，单体液晶的制备技术已达到全球先进水平，OLED材料在国内属于领先地位，是国内极少数能实现OLED材料规模化生产的企业之一，拥有成熟的技术与丰富的经验。
2.1显示材料概况
作为信息产业的重要一环，显示技术在其发展过程中发挥了重要作用，并广泛应用于电视、笔记本电脑、平板电脑、手机等电子产品。显示技术从20世纪50年代的阴极射线管显示技术（CRT）发展到二十世纪初的平板显示技术（FPD），平板显示技术又分支出离子显示（PDP）、液晶显示（LCD）、有机发光二极管显示（OLED）等技术路线。相比于阴极显像管技术，平板显示具有节能环保、低辐射、重量轻、厚度薄、体积小等优点。
目前，平板显示技术的主流产品为薄膜晶体管液晶显示（TFT-LCD）面板和OLED面板，前者主要应用于笔记本电脑、显示器以及电视等领域，后者应用与显示照明领域。根据HIS统计数据显示，年，全球FPD市场规模约为亿美元，其中TFT-LCD面板市场规模约为亿美元，占比约76%，OLED面板市场规模约为亿美元，占比约23%。
从技术发展路径来看，显示技术的发展大致可以分为四个阶段：
第一个阶段：自年第一台CRT诞生后，20世纪50年代开始，随着CRT技术的产业化，黑白CRT电视和彩色CRT电视成为生活中最重要的显示设备；
第二个阶段：20世纪90年代，等离子技术、液晶技术并行。年后，随着液晶技术的完善，其在显示效果、成本等诸多方面均显著超越等离子技术，等离子显示逐步退出市场；
第三个阶段：随着材料技术的发展，OLED技术出现并实现产业化。年之前，OLED面板多为PMOLED面板，主要针对小尺寸显示器件。年，三星大举推进AMOLED技术，并在其高端手机中广泛使用AMOLED面板，OLED的商业化进程得到了实质性进展。
第四个阶段：随着OLED技术的逐渐进步，OLED的技术应用在电视等大屏幕产品上也逐渐开始体现，OLED的技术应用已进入新的阶段。
2.2单体液晶技术全球领先，下游产品需求较高
LCD产业链可以分为上游基础材料、中游面板制造与下游终端产品三个部分。上游基础材料包括：玻璃基板、彩色滤光片、偏光片、液晶材料、驱动IC、背光模组；中游面板制造包括：列阵（Array）、成盒（Cell）、模组（Module）；下游终端产品包括：液晶电视、笔记本、智能手机、车载电视、MP3和其他消费类电子，其中液晶材料是生产LCD产品的核心材料。
公司属于液晶材料产业链上游的液晶前端材料生产商，产品包括烯类单晶、含苯基链稀单晶等单体液晶，产品最终应用于TFT-LCD显示面板的制造，其单体液晶的研发、生产技术处在国际领先地位，在全球单体液晶市场上具备较高的知名度与影响力。
2.2.2液晶材料行业概况及发展趋势
LCD优势明显，是平板显示领域主流产品。作为液晶面板的核心组成部分，液晶材料的合成具有技术壁垒高、技术更新快、产品竞争激烈、市场前景广阔等特点。TFT-LCD面板是LCD产业的主流产品之一。TFT-LCD面板经过多年的发展，具有工作电压小、功耗小、分辨率高等优点，已经成为平板显示领域的主流产品，广泛应用于液晶电视、液晶显示器、手机、平板电脑等电子器件。
LCD在大尺寸屏幕产品中处主导地位，大尺寸化趋势是促进液晶面板行业发展的主要动力。TFT-LCD面板的第一大终端应用产品是LCD电视，其面板需求量占据60%以上的液晶面板市场。LCD电视大尺寸化趋势直接推动了TFT-LCD显示面板出货面积的增长。据HIS统计，年TFT-LCD显示面板的出货面积为1.66亿平方米，年增至2.23亿平方米，年均复合增长率约6.07%。此外，5G技术同样为液晶面板行业的发展提供动力。随着5G技术的不断成熟与推广，TFT-LCD面板的大尺寸化趋势能够更好地满足用户高清化需求，年至年，TFT-LCD面板的出货面积预计将从2.23亿平方米增至2.49亿平方米，增幅约12.20%。
5G技术相关应用为液晶面板行业发展提供新动力。年3月，工信部等发布《超高清视频产业发展行动计划（-年）》，提出“探索5G应用于超高清视频传输，实现超高清视频业务与5G的协同发展”。TFT-LCD面板的大尺寸化趋势能更好的顺应高清化应用的相关需求，从而带动TFT-LCD面板需求的不断增长。
液晶面板行业的增长将带动上游液晶材料市场规模的增长。液晶材料是液晶面板的核心上游材料之一，TFT-LCD面板出货面积的不断增长必将带动上游TFT混合液晶材料市场需求的增长。而公司的单体液晶产品处于TFT混合液晶的上游，数种单体液晶通过物理混配过程后产出混合液晶。因此，单体液晶的市场变化趋势与混晶的趋势基本保持一致。按照每平方米面板使用约3.5克液晶材料测算，预计年全球TFT混合液晶市场规模约为吨。
2.2.3竞争地位及主要客户
公司是国际领先的单体液晶的研发、生产企业。公司在年的全球单体液晶市场占有率约为16%，是占有全球混晶80%市场的Merck与JNC的战略供应商，并且与八亿时空等国内主要下游混晶企业建立了长期合作伙伴关系。该领域主要竞争对手包括万润股份、康鹏科技和八亿时空。
2.3OLED技术逐步渗透，AMOLED显示面板表现突出
2.3.1OLED优势明显，小尺寸平板显示逐步渗透
OLED技术作为新型显示技术，在小尺寸平板显示中广泛应用。据HIS统计，年，手机和电视OLED面板的出货面积分别为.08万平方米、.82万平方米；年后，随着OLED生产工艺的升级，OLED产品逐渐应用在手机、智能手表中。AMOLED是OLED技术的主流产品，其主要终端应用场景包括手机、智能电视、智能手表等产品的屏幕。与TFT-LCD技术相比，AMOLED显示技术采用自发光技术，具有对比度高、超薄、视角广、反应速度快、驱动电压低、使用温度范围广等优点。根据面板是否可柔性显示，分为刚性AMOLED与柔性AMOLED，由于柔性AMOLED面板可实现曲面、可弯折的效果，技术优势尤为突出，是目前主流显示技术中市场发展最快、应用前景最好的技术之一。特别是年三星和华为先后发布折叠屏手机，预示着OLED显示产业进入“真柔性”时代。
2.3.2OLED产业链
OLED行业上游主要包括：设备制程（显影、蚀刻、镀膜、封装等）、材料制造（OLED终端材料、基板、电极等）和组装零件（驱动IC、电路板和被动元件）；中游是OLED面板的组装；下游OLED终端应用包括手机、电视等显示领域，同时也可应用于照明。
OLED材料按照在元器件中的位置可大致划分为电极材料、基板材料和终端材料三大类。其中OLED终端材料层主要分为发光层（EML）及通用层，通用层又包括电子注入层（EIL）、电子传输层（ETL）、空穴传输层（HTL）、空穴注入层（HIL）等。
2.3.3OLED行业概况及发展趋势
商业化趋势加速，出货面积逐年增加。近年，OLED显示的商业化应用趋势开始逐步体现，市场规模不断扩大，出货量由年的3.97亿片增长至年的4.96亿片，复合增长率达到39.65%。目前，AMOLED显示面板的主要终端应用领域仍然为手机和电视产品，年手机和电视OLED面板的出货面积分别为.08万平方米、.82万平方米，终端应用市场占比分别为57.58%和39.61%。
5G技术推动OLED市场持续增长。年度华为和三星发布的柔性OLED折叠手机受到了消费者的广泛
