TUhjnbcbe - 2020/12/11 14:55:00
行业核心观点：“30·60”碳中和目标的提出，为大力发展可再生能源提供了契机。《风能北京宣言》倡议，“十四五”年均新增风电装机50GW以上。我们判断，尽管短期风电行业受到补贴退出的影响，但短期向下蓄能后，未来行业定将行稳致远，建议积极布局风电龙头整机商和零部件企业。投资要点:l多数板块维持高增速，各板块营收净利普增，仅风电场运营板块营收同比下降：选取板块22支股票样本，年前三季度全行业营业收入.41亿元，同比增长35.81%，归母净利润亿元，同比增长52.68%。整机商实现营业收入.77亿元，同比增长61.83%，归母净利润31.97亿元，同比增长52.68%；锻铸件等零部件板块营业收入82.41亿元，同比增长49.24%，归母净利润12.38亿元，同比增长.09%；风塔板块营业收入.23亿元，同比增长46.27%，归母净利润16.70亿元，同比增长75.62%；主轴板块营业收入50.67亿元，同比增长41.35%，归母净利润6.77亿元，同比增长.19%；叶片板块营业收入.12亿元，同比增长30.12%，归母净利润17.26亿元，同比增长64.70%；风电场运营板块营业收入.36亿元，同比下降2.60%，实现归母净利润57.21亿元，同比增长6.37%。l大部分细分板块毛利率和归母净利润率均出现上升，整机商毛利率有所下降：前三季度，主轴/风塔/叶片/锻铸件/风电场运营毛利率同比分别上涨3.64/3.84/0.65/5.99/1.88pct，毛利率上涨的原因主要是抢装行情下，零部件产能趋紧导致价格上涨。整机商毛利率下滑1.75pct，毛利率下滑的主要原因是零部件价格上涨。l运营商板块分化较为严重，其他板块景气度一致上行：整机商板块分化并不明显，除湘电外，其他整机商营收和利润均实现了%左右的增长。各零部件板块企业均实现较为高速的增长，整体分化并不明显。但风电场运营板块分化较为明显，中闽能源今年电站并网规模大幅增加，营收和净利润大增，其他运营商除节能风电外，都出现了不同幅度的下降，一部分原因是今年整体风资源较往年有一定差距。风险因素：风电消纳*策执行情况不及预期；宏观经济形式变化导致融资环境不及预期，影响开发商的装机积极性；补贴发放不及时影响企业现金流，进而影响投资开发节奏。1、抢装行情利好风力发电，风电企业迎风高增长为了深入了解整个风电产业链各细分板块的经营情况，我们将风电行业分为运营商、整机商、主轴、风塔、叶片、锻铸件等零部件6个板块。选取22家上市公司，包含6家风电场运营企业，其中有1家在港交所上市，4家整机商，4家风塔企业，2家叶片企业、2家主轴企业、4家锻铸件企业。1.1全行业营业收入大幅增长，盈利水平增幅明显年前三季度全行业实现营业收入.41亿元，同比增长35.81%，实现净利润.00亿元，同比增长52.68%。风电板块营收增长主要原因系年1-9月的抢装热潮。经过统计，年前三季度营业收入同比下降的公司有4家，占比18.18%；增幅为0～30%的公司有4家，占比18.18%；增幅为30%～%的公司有12家，占比54.55%，增幅为%以上的公司有2家，均为明阳智能和运达股份。前三季度归母净利润同比下降的公司有2家；年前三季度风电行业公司上市公司均实现正盈利；扭亏的公司有2家，是整机商板块的湘电股份和叶片供应商板块的时代新材；增幅在30～%之间的公司有8家；增幅为%以上的公司有10家，分别是中闽能源、运达股份、湘电股份、金雷股份、大金重工、时代新材、日月股份、吉鑫科技、恒润股份和振江股份。单从三季度来看，全行业实现营业收入.47亿元，同比增长56.28%，环比增长14.90%；实现归母净利润52.47亿元，同比上升.26%，环比上升9.80%。其中整机商实现收入.82亿元，同比增长.38%，归母净利润为15.25亿元，同比上升.82%，主要因为金风科技、明阳智能和运达股份三个整机商净利润接近翻倍，且湘电扭亏所致；主轴板块收入19.65亿元，同比增长50.45%，归母净利润3.07亿元，同比增长.51%；风塔板块实现收入49.82亿元，同比增长67.06%，归母净利润6.56亿元，同比增长58.03%；叶片板块实现收入94.88亿元，同比增长49.57%，归母净利润7.93亿元，同比上升.44%；锻铸件板块实现收入32.15亿元，同比增长49.29%，归母净利润5.12亿元，同比增长.50%。风电场运营板块实现营业收入.16亿元，同比下降3.84%，环比下降1.39%；实现归母净利润14.54亿元，同比上升24.70%，环比下降23.32%。在被统计的22家上市公司中，Q3收入同比下降的公司有4家，均集中在风电场运营板块，分别是龙源电力、嘉泽新能、银星能源和福能股份；增幅为0～30%的公司有4家，增长幅度为30～%的公司有11家，增幅在%以上的公司有3家。Q3归母净利润同比下降的公司有3家；增幅为0～30%的公司有0家；增幅为30～%的公司有7家；增幅在%以上的公司有12家；亏损的公司有0家；扭亏企业有2家。1.2疫情及抢装致供应链紧张，零部件毛利率小幅上升由于今年疫情影响货物运输以及抢装导致需求上升，前三季度风电供应链紧张。年前三季度风电行业零部件板块及风电场运营毛利率小幅上涨，主轴/风塔/叶片/锻铸件/风电场运营板块毛利率分别同比上涨3.64/3.84/0.65/5.99/1.88pct。整机商毛利率同比下滑1.75pct。零部件板块除主轴与叶片在第一季度略微下滑外，其余板块毛利率在前三季度均持续上涨。由于风电行业景气行情持续，零部件企业订单饱满，产能趋紧致使未来价格处于较高水平。除需求因素外，原材料价格下降推动零部件毛利率上升。年上半年钢材价格下跌至近2年最低点，三季度逐渐缓慢回升。受全球宏观经济影响，未来原材料价格将缓慢修复，风机零部件板块盈利空间大，预计毛利率水平将继续维持高位。年以来，风机价格持续回落，招标均价从年12月顶峰开始一路下降。年上半年风机招标价格加速下降，三季度降幅逐步减缓。截至三季度末，2.5MW机型和3.0MW机型招标价格分别较年12月价格下降18.21%和18.83%。招标价格下降压缩整机商利润空间，前三季度整机商平均毛利率为17.39%，同比下降1.75个百分点。随着海陆风电抢装行情持续与十四五规划落地，风电建设加速，预计风机价格有望企稳回升。1.3费控能力加强，净利率悉数上涨前三季度风电板块归母净利率悉数上涨，其中锻铸件涨幅最大，同比上涨6.17pct；涨幅最小的是叶片板块，同比上涨1.57pct。整机商、主轴、风塔、电站运营板块净利率分别上升1.84、4.38、1.91、1.74pct。前三季度风电板块费用率有所下降。除风电场运营板块费用率同比上升0.33pct外，前三季度整机商/主轴/风塔/叶片/锻铸件等零部件板块费用率同比分别下降2.73/2.13/0.05/1.81/1.30pct，主要由于风电行业管理费用率与财务费用率下降所致。1.4风电景气度高，经营性现金流大幅增加年前三季度经营活动现金流净额为.62亿元，同比增长.56%，主要是风电板块高速增长和风电抢装所致。前三季度投资性现金流净额为-.29亿元，与去年同期相比，上升32.55%。筹资性现金流净额为.73亿元，同比下降38.79%。整机商产负债率最高。年第三季度全行业的平均资产负债率为63.74%。其中整机商的资产负债率较高，除金风科技略低于70%外，其余均在70%以上，甚至达到80%以上；相比而言，零部件企业的资产负债率差异较大，较低者如主轴厂商金雷股份（10.41%）、锻铸件厂商日月股份（30.96%）和锻铸件厂商吉鑫科技（38.05%），而最高者时代新材的资产负债率达到了71.76%。1.5风电各板块对比分析从各板块个股的收入和净利润变动情况来看，整机商三季度的表现要好于风电行业其他子板块，收入同比增长.38%，净利润同比增长.50%。整机商中，运达股份Q3收入同比增速最高（+.65%），明阳智能Q3净利润同比增速最高（+.70%）。零部件板块Q3营收增速均超过49%，其中主轴营收增加50.45%，风塔营收增加67.06%，叶片营收增加49.57%，锻铸件营收增加49.29%。运营商板块营收略微下滑，主要是因为电站建成后，营收相对稳定。2．平价上网在即，风电明年大有可为2.1清洁能源大势所趋，风电行业发展正当时2.1.1弃风弃电持续“双降”，未来市场增量空间可期弃风率大幅下降的同时，新增装机量持续增长。年前三季度，新增并网风电装机万千瓦，同比增加6.42%，风电累计并网装机容量达到2.23亿千瓦，前三季度风电发电量亿千瓦时，同比增长13.8%。年前三季度全国风电平均利用小时数6小时，同比增加27小时；全年弃风电量亿千瓦时，同比减少12亿千瓦时，平均弃风率3.40%，同比下降0.8个百分点，全国弃电量和弃风量持续“双降”，均创新低。*和甘肃弃风情况大幅改善，弃风率同比显著下降，*弃风率10.3%、甘肃弃风率6.4%，同比分别下降5.1、2.5个百分点。2.1.2碳中和目标下风电发展大势所趋，十四五期间装机量稳增9月22日，习近平总书记在第七十五届联合国大会上指出：中国将采取更加有力的*策和措施，二氧化碳排放力争于年前达到峰值，努力争取于年前实现碳中和。十四五规划中也着重强调新能源发展战略，未来中央及地方*策有望进一步扶持风电行业长远发展。年北京国际风能大会中，风能企业代表发表的风能北京宣言中提出未来5年平均新增装机量万千瓦以上，年开始，每年至少新增8亿千瓦。2.2后补贴时代，降本增效成为行业核心竞争力国补退出，行业面临严峻挑战。年5月，国家发改委发布了《关于完善风电上网电价*策的通知》，明确年底前核准的陆上风电项目，年底前仍未完成并网的，国家不再补贴；年1月1日至年底前核准的陆上风电项目，年底前仍未完成并网的，国家不再补贴。年底前已核准的海上风电项目，在年底前全部机组完成并网的，执行核准时的上网电价；年及以后全部机组完成并网的，执行并网年份的指导价。补贴的退出在很大程度上影响了电站项目的收益率，因此，未来风资源一般的地区开展风电项目的动力将减弱，行业短期面临较为严峻的挑战。降本先行，行业未来依旧光明。尽管在国补退出的背景下，行业短期面临一定下滑压力，但我国风电产业近年来发展迅速，在成本方面，目前已处于世界一流水平。根据IRENA数据，年中国的平均陆上风电LCOE已经低至0.47美元/kWh，低于日本、法国、丹麦等国，海上风电方面，中国的LCOE加权平均价格为0.美元/千瓦时，低于德国、英国、美国，最低度电成本处于世界领先水平。近年来，在风机技术的发展、行业供应链水平的提高、以及零部件等环节的优化共同促进下，我国风电的整体成本呈现较快的下降趋势，为行业的整体发展，提供了较强的动能。放眼未来，我们坚信通过风机大型化、机组轻量化、后期运维智能化等方式，行业降本空间依旧巨大，风电大面积平价上网可期。2.2.1降本增效方向1：大兆瓦风机提升发电效率近年来风机大型化的趋势明显，根据GWEC数据，从年到年十年间，全球陆上风电机组的平均容量从2MW提升至超过4MW，海上风电机组的平均容量从5MW提升至12MW。通过提升单机容量，可以大幅提升风电场的整体风能利用效率，从而降低整体的度电成本。随着未来风机技术的不断创新，15-20MW级别的风机将很快出现，彭博BNEF预测，到年全球规模最大的陆上机组将达到15MW，海上机组有望达到35MW。从国内来看，各主机商的大兆瓦机型出货占比逐年提升。以国内几家上市的主机商为例，从3MW以上风机出货容量占比来看，金风科技由年的0.92%增加到年的3.1%；运达股份由年的0%增加至年的2.03%；而明阳智能则从年的0.92%快速大幅提升至年的15.11%。国内主机商风机大型化趋势已经十分明朗，未来在大兆瓦风机上突破更快的企业，将获得极高的增长空间。国内主机商加速追赶，风机容量差距逐步缩小。和年，在风电抢装的催化下，国内主机商的大兆瓦机组研发取得了较为长足的进步。东方电气和明阳智能相继推出了10MW和11MW风机，进一步缩小了与国际巨头之间的差距，目前该级别风机是除GE的12MW和西门子歌美飒的15MW风机外全球最大的风电机组，国内风机制造水平正在接近国际龙头。2.2.2降本增效方向2：智能化风机降低运维成本风机出现故障后的运维成本较高，运维是风力发电的第三大成本，占总成本的5%左右。因此，降低风电机组的事故率以及简化后期运维的程序将是风电场降本的重要途径之一。目前各大主机商均提出了智能风机的想法，通过智能化手段，提早、简洁、高效地解决风电机组的运维，进而降低风机的故障率。2.2.3降本增效方向3：风能+储能，提升整体盈利水平由于风力发电存在随机、间歇和波动性，电网消纳能力有限致使局部地区弃风率较高，而通过储能配合电网进行调峰调频，可大幅降低弃风率、提升风能利用效率、提高利用小时数，进而降低度电成本。据不完全统计，当前国内风电储能项目近40个，尽管目前配置储能的成本较高，经济性还未显现，但新能源搭配储能将成为未来重要的发展趋势。除储能外，风能制氢等方法都能进一步提升风能利用率，解决风电消纳问题，未来风电机组整体效率还有较大提升空间。3、投资建议：“十四五”托底，风电未来大有可为3.1整机商龙头优势扩大，未来可期行业震荡下，龙头整机商的优势进一步凸显。近年来，由于风电行业*策的变化，风电装机量、风机价格以及产业链格局均出现了较大的变化。在这一过程中，龙头厂商凭借稳定的客户资源、较强的技术研发水平和成本控制能力，抵御外部变化的能力明显强于小厂商，一线整机商的市场份额加速扩大。根据GWEC和CEWA的数据，年，国内前八家主机商的装机量达到23.63GW，较年的前八家装机量上涨了30.48%。以金风科技和明阳智能为例，二者在手订单量逐年增长。金风科技年末的在手订单量已经超过20GW，龙头优势明显。值得注意的是，明阳智能近年来增长迅速，年在手订单量达15.75GW，同比增长.77%，在今年疫情和风电行业景气度下行的情况下，公司订单量逆势同比正增长，表现出了强大的市场优势。推荐主机商龙头，金风科技和明阳智能。3.2零部件：抢装行情中供应偏紧，国产替代有望上演从整体来看，风电供应链对本次抢装的准备不足，导致产业内多个环节产品价格出现较大波动，如塔筒、主轴、轴承、铸件等。此外，海风的施工成本也大幅提升，包括人工、海装船等。因此，在年海上风电抢装持续的情况下，我们看好各细分零部件环节的潜力。除传统零部件环节外，我们对目前国产化程度较低的主轴轴承持较为乐观的看法。疫情期间国外产能紧张为国内供应商提供了千载难逢的窗口期，以洛轴、瓦轴、新强联、大冶轴等为代表的一批轴承企业，已经开始研发或供应3MW及以上主轴轴承，未来主轴轴承的国产化进程有望加速。4．风险提示4.1*策风险：风电消纳*策执行情况不及预期。4.2宏观经济形式变化导致融资环境不及预期，影响开发商的装机积极性。4.3补贴发放不及时影响企业现金流，进而影响投资开发节奏。行业投资评级强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。公司投资评级买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅－5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深指数万联证券研究所分析师江维（执业证书编号：S1）研究助理郝占一报告发布日期：年11月27日风险提示我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。研究员任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。证券分析师承诺本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。免责条款本报告仅供万联证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。预览时标签不可点收录于话题#个上一篇下一篇