行业动态事件：
7月以来，有色指数上涨20.4%，在30个中信一级行业指数中排名第4，跑赢沪深指数7.2个百分点。各子版块涨幅铅锌+30.3%、钨+29.5%、稀土及磁性材料+23.5%、*金+22.3%、铝+20.0%、铜+19.0%、其他稀有金属+16.7%、锂+16.2%、镍钴锡锑+9.9%。点评如下：
投资要点：
历史最低分位估值水平是板块补涨的基础，修复空间缩小涨速预计将趋缓。行业当前2.6倍PB，距15年9月至17年末3.2倍PB估值中枢尚有20%空间，年末升至4.7%、处于历史最高水平，经历一轮补涨后预计涨速将趋缓。
疫情二次抬头，不确定性加大，持续看好金价。疫情二次抬头，中美关系紧张升级，经济不确定性加大，流动性宽松环境维持，美元指数还在高位回落，避险需求和低利率宽货币环境利好金价。银价弹性更大。白银具有一定金融属性，基于金、银价格的强相关性和对金价的看好，以及银价更大的弹性和金银比极端值的修复，相比*金银价向上弹性更大。供给受限，需求向好，看好铜价走高。疫情扰动和资本开支下降，铜精矿现货加工费持续走低，铜供应维持紧张，而国内制造业加速修复，空调、汽车行业终端需求不断改善，看好后续铜价表现。稀土长期价格表现将启。中国作为稀土主产国，定位稀土为战略品种，供给长期受限，下游最重要需求新能源汽车和风电逐步摆脱财*补贴依赖，面临需求加速，当前价格处于底部，我们看好其长期价格表现。电解铝价格和盈利能力预计高位维持。电解铝成本端氧化铝产能过剩，进口压制下价格上涨动能不足，原铝废铝价差回正也将有效补充原料；自身产能相对平稳，铝锭社会库存处于低位；下游主要受地产竣工和汽车消费拉动，需求增长向好，价格和盈利能力预计高位维持。
投资建议：估值修复+基本面向好，我们看好金、银、铜、稀土、铝等有色整体板块相关公司。其中，*金避险和保值需求受二次疫情和不确定性增加影响更加凸显，银受金价带动叠加金银比极端值修复弹性更大，铜、电解铝供需关系持续改善，稀土长期供给受限、下游需求临界爆发，建议积极把握近期有色行情。
风险提示：经济需求不及预期，下游消费不及预期，金属价格大幅波动。
1、行情回顾
7月以来，有色指数上涨20.4%，在30个中信一级行业指数中排名第4，跑赢沪深指数7.2个百分点。
各子版块涨幅铅锌+30.3%、钨+29.5%、稀土及磁性材料+23.5%、*金+22.3%、铝+20.0%、铜+19.0%、其他稀有金属+16.7%、锂+16.2%、镍钴锡锑+9.9%
2、历史最低分位估值是本轮补涨基础
历史最低分位估值水平是板块补涨的基础，修复空间缩小后预计将趋缓。以PB衡量，3月末有色指数1.9倍PB，处于历史最低分位；3月末至今上涨30.9%至2.6倍PB，距15年9月至17年末3.2倍PB估值中枢尚有20%空间，未来涨速或趋缓。
从基金持仓看，年末持股比例2.7%到达低点，此后资金流入成交放大，年末升至4.7%、处于历史最高水平，20年一季度不完全统计同比增加1.4个百分点，在估值修复空间缩小后预计新增资金流入也将趋缓。
我们看好*金、银、铜、稀土、铝等有色整体板块，点评如下。
3、二次疫情影响，*金避险和保值需求凸显
伦敦现货*金价格7月22日突破1,元美元/盎司，创年10月以来新高，接近年9月1,.15美元/盎司历史高点。
疫情二次抬头。世界新冠疫情持续发酵，海外疫情防控成效相比国内较差，美国作为当前全球累计确诊人数最多的国家，由于仓促复工，近期新增确诊呈现较为明显的反弹迹。美国新冠肺炎确诊人数跳增迫使多州放缓或暂停经济开放进程，封锁措施可能再度降临。
7月2日美联储公布6月货币*策会议纪要,认为经济仍面临极端不确定性和显著风险，二季度数据表明经济活动出现二战后最大幅度的下滑；经济流动性状况总体上继续改善，但部分金融市场仍承压明显。美国要求中国关闭驻休斯敦总领馆，中美关系紧张局势进一步升级。疫情二次抬头，中美关系紧张升级，经济不确定性加大，流动性宽松环境维持，美元指数还在高位回落，避险需求和低利率宽货币环境利好金价。
4、白银向上弹性更大
商品供需大致平稳，金融需求占比虽小却是白银价格波动的主要影响因素。白银终端需求以工业（电子工业、银焊及合金、光伏、环氧乙烷、其他工业用途）、摄影感光材料、珠宝首饰、银器和银币银条为主，商品需求占比约85%、金融需求约15%。商品需求虽占大头，其中甚至不乏亮点板块，光伏用银占比从年4.6%升到年的7.8%，但由于技术进步与消费习惯的改变，摄影行业用银量持续收缩，受个人电脑与手机行业进入成熟期影响电子工业用银整体平稳，珠宝首饰、银器需求受消费习惯和银价影响，本身也属慢变量，因此商品需求大致平稳，在供给平稳的背景下（事实上银价年4月见顶以来直至年上半年，下降通道长达8年，在此背景下银矿资本开支意愿和能力都不足，新增产能受到限制，即使银价上涨，考虑到4-6年的建设周期，未来新增矿山供给依然有限），金融需求占比虽小却成为白银价格波动的主要影响因素。
历史上，白银价格走势与其工业属性、经济景气度预期（美国PMI）相关性较弱，与*金、原油价格三者相关性最强，与美元指数具有稳定的负相关性。基于对金价的看好，我们同样看好银价表现。另一方面，全球*金市值约12.3万亿美元，而白银市值1.2万亿美元，白银由于市值小、更容易受资金面影响，价格弹性大于金价。
历史上，*金/白银货币属性逐渐消退、价格开始受多因素影响开始，金银比极端值在80附近。
具体来看，金银比分别在年、年、年、年4次突破达到80附近时，都出现金银比回落。金银比回归的方式主要有两种，一是白银上涨、*金下跌（经济上行期白银价格由工业需求主导，而贵金属的避险价值弱化）；二是金银齐涨，但白银上涨弹性更大。目前金银比依然高达81.6，流动性宽松和经济下行叠加，金银比的修复需求之下银价更具向上弹性。
白银具有一定金融属性，基于金、银价格的强相关性和对金价的看好，以及银价更大的弹性和金银比极端值的修复，我们看好白银相比*金更好的上涨趋势，建议