报告要点
一、归纳历史两次典型的抱团取暖行情，我们能够得到如下启示：启示一：抱团行情出现在弱势市场，对风险的厌恶远高于对收益的追求，避险情绪驱动的对确定性的追求是核心原因；启示二：景气度上行且投资者一致性预期乐观的行业是抱团的核心；启示三：抱团板块并不一定是未来牛市的核心行业，终极决定因素是行业的成长趋势；启示四：抱团瓦解的原因有两个，一是估值推升后业绩不达预期；二是机会成本的提升（其他板块下跌，估值压缩，吸引力上升）;启示五：偏价值投资取向的因素存在会加剧抱团取暖行为形成。
二、就目前看，本轮抱团行情瓦解的第一个条件已经满足，而第二个条件还并未形成。同时，本轮抱团行情形成的主因中外资推动是重要一环，在这一因素未消退之前，很难判定抱团板块机会完全的消失，尤其是消费板块。在整体市场持仓结构调整之后，未来行业的走势依然决定于基本面的变化。在后抱团时代，投资者对行业的风险偏好处于重建之中，对行业景气度将更为敏感。同时，不管主板还是创业板在缺乏单向波动的情况下，行业配置端要求更强的确定性。这种确定性不仅来自于估值的合理性、业绩增速的稳定性，还需要更强的未来乐观预期匹配。
三、整体上看，在年剩余的时间，不管抱团板块还是成长板块都不可避免面临分化的格局。消费龙头+成长龙头的哑铃式配置结构更容易应对市场的变化（《换仓进行时》—万联证券研究所策略周刊第9期，.04.01）。由于超额收益需要更强的基本面支撑，不仅对短端业绩有要求，对长端业绩也存在要求，这使得可选的行业标的并不多。市场