管涛,张晓娇
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中银证券货币金融条件指数：一个本外币*策协调的新思路
人民币汇率的市场化波动幅度加大，带来本外币*策协调新调整，我国可以借鉴海外经验，通过编制适合我国的货币金融条件指数，进一步完善货币*策框架。
人民币汇率升值的老问题、新挑战。在基本面支撑下，人民币汇率自6月以来持续升值，市场担忧货币*策收紧。但自年人民币汇率由单边下跌转入双向波动以来，不论人民币升值还是贬值，有关部门除了调整宏观审慎*策外，均没有引入新的资本外汇管制措施。灵活汇率机制下，我国本外币*策协调需要有新的思路，国际上常用的包含汇率变量的货币金融条件指数可资借鉴。
国际上编制和应用货币金融条件指数的经验。把汇率和利率纳入货币条件指数或者金融条件指数，这种货币*策操作方式最早的践行者是加拿大央行。后来，在货币条件指数基础上，各国开始构建更广泛的金融条件指数。国际上，金融条件指数有三个口径：一个是窄口径，只含有利率和汇率两种变量；另一个是中口径，是在利率、汇率的基础上进一步包括了房地产和股票价格；再有一个是宽口径，将货币和信贷因素在货币*策传导过程中的重要性充分考虑在内，在中口径基础上加入了货币供应量和信贷两种变量的综合指数。金融条件指数被主要央行广泛采用，包括美联储、欧央行、英国央行和加拿大央行等。
中国在编制和应用金融条件指数方面的研究和实践基础。在金融条件指数编制方面，首先要考虑选取何类变量，再者需要计算各变量所占权重。在金融条件指数应用方面，研究表明FCI对CPI和GDP均有较好的预测能力。我国在货币金融条件指数的编制方面也有一些实践，如根据第一财经研究院编制发布的中国金融条件指数显示，六月份以来金融条件指数上行，显示经济整体货币金融条件较四五月份有所收紧。
主要结论和建议。第一，通过构建货币金融条件指数，将汇率纳入货币*策框架是国际常用的做法。货币*策根据该指数变动做出调整，并不是把具体汇率水平作为干预目标，而是为了整个国内经济金融稳定的需要。第二，当前中国一再强调稳健的货币*策要更加灵活适度，保持市场流动性合理充裕，但随着汇率灵活性增加，是否应将汇率变动对市场流动性的影响纳入央行货币*策框架值得探讨。如果付诸实施，这将成为本外币*策协调的一种新思路。第三，对中国来说，将货币金融条件指数纳入货币*策框架，要综合考虑客观条件和自身需要、适合我国的指数构建、以及恰当使用方式。第四，货币金融条件变化对非银行部门究竟产生什么样的综合影响需要结合中国国情认真加以研究，要防止产生误判。
夏清莹,贺潇翔宇
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万联证券电子行业年度投资策略报告：纪元开合胜过天地颜色
年即将到来，世界*经贸易形势存在着似乎确定却夹杂变化性的前景预期，电子行业也在经历着承前启后、基调趋稳、新潮涌立的深刻变化。5G时代的到来已掀起新一波智能手机换机潮，TWS、智能手表等可穿戴产品愈发受到市场追捧，苹果产业链优质公司有望重点受益。尽管美国对中国的科技压制预期明暗存疑，但实现半导体等核心关键产业的独立自主国产替代是实现民族复兴、科技振兴的必由之路，细分领域优质标的有望迎来利好。智能手机发展至今，5G应用和曲面显示渐成两大未来趋势，在曲铰链等已可实现国内自主量产，未来随着折叠MIM薄柔性玻璃和屏手机放量的加速，产业链优质标的有望迎来重磅利好。
投资要点：
折叠屏手机市场加速成熟：自联年全球第一款折叠屏手机面市以来，三星、华为等厂商相继加入该领域角逐，目前市场领先的公司已可实现自主量产供货。此外，高精度、高密度、制作精致的铰链是实现手机折叠平整、稳定、耐用的关键，搭载MIM工艺的优质铰链厂商可随市场需求迅速扩大量产。
苹果系列新一波销售热潮来袭：可穿戴产品如TWS和智能手表等逐渐走进千家万户，产品渗透率不断提升，便捷时尚的科技感体验不断刷新用户对科技生活的追求与向往，苹果公司的Airpods和AppleWatch尤其受到市场追捧。此外，顺应5G换机潮的到来，iPhone12系列的推出有望再次激活苹果手机热潮，其设计新颖、售价亲民且性能得到进一步提升，有望带动A股相关供货厂商业绩迎来新一轮利好。
半导体国产替代大势不改：实现半导体关键支柱产业的自主可控国产替代是科技强国的大势所趋，目前其多个领域的下游行业加速放量对相关半导体产能提出了更高的要求，晶圆代工厂尤其供不应求。电动汽车、新能源发电、变频家电等尤其推动了功率半导体市场空间的进一步扩大。5G手机、5G基站、物联网建设等为射频前端芯片带来广阔发展前景。手机多摄趋势日益增强，CIS芯片领域有望重点受益。
王奕红,唐海清
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美格智能（.SZ）：研发核心驱动，快速成长的物联网中*
快速成长的物联网中*。美格智能成立于年，年上市，公司以4G/5G无线通信技术为基础，专注于为全球客户提供以MeiGLink品牌为核心的标准M2M/智能安卓无线通信模组、物联网解决方案和产品、技术开发服务及云平台系统化解决方案，客户已经遍及全球多个国家和地区，相关产品和服务已在众多物联网核心应用领域处于领先地位。公司智能模组出货量位居行业前列，是业内首家推出5G智能模组产品的企业。公司物联网业务营收从年的万元，快速增长至年的7.96亿元，年复合增速87.6%。
与华为深度合作，研发驱动技术为基。公司与华为在无线通信产品技术开发领域有多年深度合作，自年开始向华为提供移动宽带、车载终端、智慧家庭等领域产品的技术开发服务，并于年推出了基于海思BalongV通信芯片的LTECAT4模组SLM，取得CCC、SRRC和CTA认证并中标部分运营商招标项目。公司在与华为多年合作过程中，其技术、流程、体系等方面能力得到快速提升，公司及前三季度研发费用率分别为9.13%、12.19%，技术人员占公司总员工数的80%以上。
物联网终端如FWA等产品有望迎来放量增长。公司一直十分重视北美、欧洲和日本为代表的海外市场业务，海外市场销售占比持续在上升。公司向美国等运营商客户提供的固定无线接入终端产品（FWA）已经实现大批量出货。公司基于技术积累、产品能力和运营能力，未来随着市场持续开拓，该业务有望迎来放量增长。
中长期布局5G、V2X等车载业务，有望打开更广阔成长空间。公司的车载模组业务在车载前装领域、车载后装领域、车载监控DVR领域均已实现大规模量产发货，车载模组的客户群体在不断扩大。目前，公司已与国内领先车企开展基于5G网络的技术和产品合作。海外方面，公司将通过德国子公司和日本合资公司加大车载市场的开拓力度，目前进展顺利，车载业务布局有望打开公司广阔成长空间。
投资建议：短期看，公司逐步处置精密组件业务完毕，同时物联网业务基于强大的技术和产品能力，不断开拓新市场，受益智能模组和智能终端在智慧物流/支付、运营商、人脸识别等多领域的持续突破，公司明年有望迎来大幅反转；中长期看，公司凭借伴随华为快速成长起来的技术和产品开发能力，同时加大力度补足市场和渠道短板，在运营商FWA终端、车载产品以及机器人等新科技领域有望快速拓展，打开广阔成长空间。预计公司-年归母净利润为万元（+22.3%）、1.18亿元（+%）和1.76亿元（+49%），对应EPS分别为0.16，0.64和0.95元/股，对应-年PE分别为34x和23x，而同行业可比公司-年平均PE水平为42x和29x。认为，美格智能业绩有望恢复快速增长，同时打开长期成长空间，对标行业平均PE42x，认为公司年合理估值水平42x，对应市值50亿，对应股价为26.88元/股，首次覆盖给予“增持”评级。
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