报告关键要素:
公司是锂电池设备行业龙头，深度绑定一线电池厂商，业绩实现高增长。公司19年实现营业收入16.70亿元，14至19年复合增长率高达45%。
投资要点:
产品性能优异，智能整线生产获业界好评，订单量增长迅猛：公司生产的模切叠片一体机有效提高了中端环节产线的自动化程度，叠片速度达到0.25-0.3s/片，远优于行业平均1-1.2s/片的水平，整线生产方案能够节省30%用电成本和60%人工成本。高质量的产品赢得了大量一线厂商订单，公司20年新签订单和目前在手订单均超过10亿元，主要客户包括LG化学、宁德时代、比亚迪、国轩高科等。
锂电池高端产能趋紧，电池厂积极扩产：目前动力电池低端产能过剩而高端产能不足，产业*策开始引导淘汰低端产能。电池厂纷纷制定扩产计划满足高端产能的生产需求。保守估计年公司主要客户LG化学、宁德时代、比亚迪和国轩高科分别新增20、40、10和10GWh产能。按1GWh设备投资额为2.5亿元测算，仅年公司主要客户潜在锂电设备投资额总和就将超过亿元。
电子烟业务成为业绩增长点，口罩机业务爆发：年11月，公司收购深圳斯科尔科技有限公司，开展烟油电子烟的自主研发、生产与销售。目前国内电子烟市场渗透率仅有0.6%，渗透率最高的美国市场也只有31%，电子烟未来市场空间可观。年公司电子烟业务实现高增长，实现营业收入1.96亿元，净利润.02万元，毛利率高达46.31%。伴随着公司对北美主要电子烟市场的开发，公司电子烟业绩未来有望持续高速增长。由于新冠疫情的爆发，公司新增口罩机生产销售业务，20年Q1实现销售台，收入2.51亿元，毛利率超过50%，对今年业绩提供了强有力支撑。
公司整体判断
赢合科技主营业务为锂电池自动化生产设备的研发、设计、制造、销售与服务。通过持续研发和创新，以及在产业中深厚的技术和经验的积累，公司的涂布、分切、制片、卷绕、模切、叠片等系列核心设备的技术性能行业领先，已获得国内外一线客户的认可。公司是行业内第一家推出锂电池智能生产线整线方案提供商，为客户提供自动化生产工艺实现、动力辅助、环境控制和工业建筑规划设计等全套解决方案，在整线模式上已积累了丰富的实践经验，成功实施了20多条整线，该模式具备高品质、低能耗、交付快、爬坡快及直通率高等优势，已获得行业主流客户充分认可。
差异化观点
市场上部分声音认为，锂电池目前已经产能过剩，再叠加补贴*策的退坡，未来行业前景黯淡。但我们认为，锂电池行业仍存在严重的结构性产能短缺问题，行业内低端产能过剩，而高端产能趋紧。在未来锂电池行业竞争持续加强的情况下，低端产能将逐步被淘汰，电池厂为优化产能仍会扩产布局高端市场，因此锂电设备行业中资金实力强，技术过硬的企业并不会受到下游行业变化的剧烈影响。
公司以往业务主要为锂电池的相关自动化生产设备。在年公司收购了深圳斯科尔科技有限公司，将电子烟纳入业务范围中，市场对于公司的电子烟业务并无太多