报告关键要素:
南方出版传媒股份有限公司设立于年，由广东省出版集团以主要经营性资产和业务发起设立。公司于年2月15日上市，为广东文化产业第一股。目前，公司营业收入主要来自教材教辅、一般图书的出版、发行，未来发展看点主要在：1）终端整合尚有较大空间，发行端毛利率有望提升；2）数字出版有望成出版行业的新增长极，公司积极布局数字教材业务，加快推进粤教翔云平台建设，并与中国移动合作打造教育资源专用平板，未来拟加快其商业化，有望成为业绩新增长点。
投资要点:
教材教辅业务为业务基石，享有人口、*策优势，未来渠道整合、集约化经营下有望提升发行毛利与经营效能：教材教辅业务发展空间正比于学龄人口，公司立足于全国人口第一大省并拥有独有资质，业务发展空间大、确定性高，但目前渠道整合尚未完成，发行端毛利率低于同业公司；业务分散于各出版社，目前内部已着手整合教材教辅业务，整合在近2年内有望取得突破。
内部改革提速，一般图书迎发展机遇：目前公司各出版社在一般图书业务上水准不一，年被确立为体制机制创新年，而后推出一系列内部改革举措发展一般图书业务，强调突出各出版社专业优势，该业务迎来发展机遇。
布局数字出版新业态，目前推广顺利、未来商业化可期：公司积极布局数字教材业务，1）加快推进粤教翔云平台建设，20H1省内渗透率超91%，用户超万人；2）与中国移动合作打造教育资源专用平板，预装粤教翔云平台。该业务未来将加快商业化，刚需属性+业务独占性+平台嫁接资源的多可能性下，商业化前景可期。
盈利预测与投资建议：预计20-22年分别实现营业收入70.42/84.67/98.83亿元、归母净利润7.08/9.85/14.07亿元，对应EPS分别为0.79/1.10/1.57元，10月20日收盘价（8.81元）对应PE分别为11.2/8.0/5.6X。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险因素：渠道整合不及预期、一般图书发展不及预期、新业务拓展及转型发展不及预期、*策变动风险、成本上升风险。
1、国资股东控股，广东文化产业第一股
1.1广版集团核心资产改制上市，拥有一体化完整产业链
南方出版传媒股份有限公司（股票简称：南方传媒；股票代码：.SH）于年12月28日工商注册成立，注册资本8.96亿元，是广东省出版集团以主要经营性资产和业务发起设立的股份制公司。年2月15日，南方传媒正式在上海证券交易所挂牌上市，是广东省级文化产业第一股。
1）-年：广版集团成立并发展壮大，为南方传媒的出现作铺垫。广东省出版集团有限公司成立于年，是全国首批成立集团的出版改革试点单位，年9月被广东省委省*府确定为广东文化产业重点扶持龙头企业。集团经过这10年的改革发展，已成长为集图书、报刊、发行、印务、数字、投资等业务为一体的大型企业集团。
2）-至今：南方传媒横空出世，“做强主业、做大产业”的发展战略持续推进。南方传媒依托于广版传媒，业务结构清晰。年公司在上海证券交易所正式挂牌上市，成为广东省省级文化企业整体上市第一股。上市后，于17Q3完成了对广东新华发行集团的剩余股权收购（收购45.19%股权，收购后上市公司直接、间接持有99.97%股权），19年控股股东广版集团接受广东教育书店国有股权的无偿划转，省内发行格局持续优化，公司还实施精准化营销，拓宽多元化经营的广度和深度。其中，市场化教辅、大中专教材、大客户业务、教育装备业务呈现出较大的潜力与良好的态势；三科统编、独家资质等*策的推行，助力公司租型教材教辅业务快速增长，带动整体教材教辅业务提升。
目前，公司营业收入主要来自教材教辅的出版、发行。年，教材教辅收入占总收入比重为71.19%，毛利润占比为62.92%，近三年来比重趋于稳定。公司以做强出版主业、做大泛文化领域产业为战略，传统主业教材教辅出版发行稳健发展，并逢重大宣传时点适时推出*策宣导类图书，经济与社会效益兼顾。利用上市公司平台，积极发挥“文化+金融”协同效应，一面扩大主业根基，另一面“兼并重组+对外投资”做大产业。
国资控股+高股权集中度，为公司稳定发展带来保障；大股东增持彰显发展信心。公司实际控制人为广东省人民*府，其通过全资控股广版集团、广东南方报业，合计间接持有南方传媒70.4%股份，股权集中度较高。9月12日公告称，公司控股股东广版集团自年9月11日起至年11月5日，计划投入资金人民币-万元增持公司股票，9月11日当日即增持,股，充分彰显发展信心。参控股公司方面，公司除控股发行集外，全资控股人民社、教育社等8家出版社，托管2家出版社（岭南社、地图社，目前在广版集团下），公司承诺将在3年内解决潜在同业竞争情形，划入上市公司体内；此外，设立的广东南方传媒创投中心规模5.05亿元，已投出编程猫等知名项目。
人才梯队完善，内生动力充足，内部改革释放创新活力。公司人才队伍建设形成了领*人才突出、结构较为合理、类型较为丰富的格局，为公司加速发展奠定了良好的人才队伍基础。新高管上任后进一步提升创新权重，公司将年确定为体制机制创新年，具体举措包括以下方面。1）内部试点：选取4个项目作为创新试点，鼓励先试先行，进而辐射带动所属其他单位的改革创新。2）工作室、项目制制度：推进名家工作室建设，广东科技出版社成立“许尤佳工作室”，实行项目制管理，发挥名医效应带动出版发展。3）市场化机制：推进混合所有制改革，广东人民出版社以全产业链市场化改革为核心，实施利润中心经营管理模式，建立市场化薪酬考核体系，探索混合所有制新形式，打造由劳动密集型向文化创意型转变的现代化出版企业。
1.2业绩稳定增长，教材教辅为当前业务支柱
南方传媒主营业务为图书、报刊、电子音像出版物的出版和发行，以及印刷物资供应和印刷业务，其中图书出版物主要为中小学教材、教辅、一般图书。经过多年积累，公司聚合了图书、期刊、报纸、电子音像、新媒体等多种介质，形成了集传统出版发行业务与数字出版、移动媒体等新媒体业务于一体的综合性传媒业务架构，拥有出版、印刷、发行、零售、印刷物资销售、跨媒体经营等出版传媒行业一体化完整产业链。
教材教辅方面，渠道+独代下业务地位稳固。广东是我国重要的中小学教材出版基地，公司在广东省中小学生教材教辅占据主导地位，竞争优势明显。公司拥有较强的中小学教材自主创新和跨地域拓展能力，拥有自主知识产权的粤版新课标教材使用省级行*区达到31个，数量和整体水平位居全国前列，在广东乃至全国均具有较高的市场占有率；公司也具有人教版义务教育阶段和高中阶段教材独家代理权。公司自主研发的学前教育图书，水平居国内前列。内容框架基本囊括了学前教育的所有教学要求，形成了完整的产业链。
扎根传统教材的同时，开拓数字教材新领域。广东提出拟在义务教育阶段推出全学科、全学段国家课程数字教材，并在年实现全面普及。南方传媒是广东省教育厅“粤教翔云”数字教材应用平台的总供应商，截至20H1平台用户已超万人，省内激活率超91%。公司也在积极打造用于跨网络教育内容聚合服务平台，形成内容、平台加终端的数字教育整体解决方案。
一般图书方面，公司年出版一般图书种，突出主题主线，优化选题结构，依托公司下属人民社、教育社、科技社等八大社的原有基础，大力发展岭南文化、教育、经济与管理、文学、医学、生活、少儿、农业八大板块，打造有影响力的畅销书和图书品牌，并进一步明确“冲奖、冲金、冲市”目标。年一般图书业务同比增加12.62%至12.61亿元，全年公司出版物获项奖项，包括国家级12项，省部级89项，其他项。
新媒体矩阵方面，以《时代周报》《新周刊》《花城》等优质内容资源为龙头，以细分市场为目标，如时代财经App是以提供财经新闻精品为主导、吸墨阅读App是以出版图书及原创文学为主的电子书阅读平台，加快传统媒体与新兴媒体的深度融合。广东时代传媒有限公司推出“时代数据”和“时代商学院”项目，逐步完善以“时代财经”APP为龙头的新媒体矩阵，不断突破传统传播模式。新周刊正式上线“新周刊”APP，联合旗下新周刊、新周猫、有间大学等新媒体，通过图文、数据、条漫、视频、文创等多元方式，打造自主内容传播阵地。新周刊官方微博