主要观点
行业核心观点：
当前全球经济缓慢复苏的同时面临着贸易保护主义的威胁和全球货币*策趋紧的冲击，基本金属板块难以出现趋势性投资机会。考虑到欧美经济体的扩张和国内季节性的需求高峰，基本金属板块以阶段性的投资机会为主，重点推荐供应弹性下降的铜金属板块。小金属方面，矿产钴年实际产出增量预计有限，随着动力电池下一轮补库存需求的到来和3C电池钴需求的边际走强，钴价有望企稳回升。稀有金属方面，打黑和环保督查双管齐下，国内非法稀土矿的市场份额大幅降低，六大稀土集团定价权有望显著提升，需求平稳增长背景下，稀土产品的价格中枢将逐步上移。
投资要点：
钴—资源为王：预计年全球矿山钴供应增量较为有限，在动力电池钴需求高增长的背景下，预计年钴金属整体仍将处于供需紧平衡的格局，而雨季，电力短缺，矿山品位的降低等多重因素的冲击下，矿产钴的供应将更为脆弱。年二季度后，下游补库动力的减弱，钴冶炼企业开工率处于高位，导致电解钴价格和钴盐价格出现颓势，后续随着新能源汽车新车型的量产上市和3C智能终端需求的边际回暖，动力电池和3C电池需求的有望实现共振，钴金属价格有望走强。
铜—矿山铜供应趋紧：全球矿山铜产量短期和中长期均面临多个层面的冲击：1)资本开支的下降导致的新投产和扩建铜矿开发项目的减少；2)全球铜矿综合品位的下降；3)劳资谈判的冲击。精炼铜层面而言，中短期的冲击主要包括国内环保限产和废铜进口*策的限制，长期而言，矿端的短缺将逐步传导至冶炼端。需求端来看，海外需求良好，国内下半年精炼铜消费在电力电缆、家电和电子领域等需求带动下则有望出现边际的改善。总体而言，矿山铜供应收缩趋势确定，并将逐步传导至精炼铜层面，国内精炼铜需求的边际改善与海外良好需求的共振会带来阶段性投资机会。
稀土—供给优化抬升价格中枢：年上半年环保督查的严格执行和打黑行动的持续推进下，稀土供应收紧并进一步得到优化，主流氧化物品种价格均有不同程度的上涨。需求层面而言，磁材是稀土消费增长最大动力来源，冶金、玻璃和陶瓷等传统消费预计保持平稳，预计年和年全球稀土消费增速为4%左右。长期而言，随着稀土供应的有序化，六大稀土集团定价权的显著提升，需求平稳增长背景下，稀土价格的中枢将逐步上移。
风险提示：全球经济复苏受阻，钴矿供给大幅增加，稀土下游消费不及预期
报告正文
1、年上半年行情回顾
1.1有色整体行情
年上半年有色指数大幅下跌14.02%，大幅跑输大盘。有色金属（中信）指数年上半年下跌14.02%，在29个中信一级行业中排倒数第五，同期沪深指数下跌5.67%，上证综指下跌6.40%，有色金属（中信）指数落后沪深指数8.35个百分点，落后上证综指7.62个百分点。
年上半年全球经济仍处于缓慢复苏的进程之中，但是面临着以美国为首的贸易保护主义的威胁和全球货币*策趋紧的冲击，有色等大宗商品价格在此背景下难以出现趋势性上涨，将以宽幅震荡为主：美国经济继续温和扩张，制造业扩张明显提速，渐进加息有序推进；美元加息和内部*治风险影响下，阿根廷和土耳其等新兴市场面临资本流出和金融市场动荡；由于欧洲经济增速放缓，通胀不及预期，加息进程面临推迟；日本经济缓慢复苏，通胀低迷，宽松持续；国内去杠杆和严监管*策框架下，流动性处于收缩中，社融、基建投资和消费等月度数据出现显著回落，整体经济增速面临一定程度的回落压力。
环保限产和和去杠杆压制供给。根据国家统计局的统计，年1-4月国内十种有色金属产量为.70万吨，同比增长2.3%，增速较年同期的8.1%大幅下降。产量增速的下降反应的是供给端的压制状态，而压制的因素一方面是环保限产对新增产能的建设和投放的抑制，另一方面则是由于金融去杠杆对实体经济的传导，企业的投资受到抑制。
占有色金属消费主体地位的固定资产投资、传统汽车和智能手机等需求增速显著回落，与钴和锂等小金属对应的新能源汽车需求高速增长。年1-4月份，全国固定资产投资（不含农户）亿元，同比增长7%，较年同期回落1.9个百分点；全国房地产开发投资亿元，同比名义增长10.3%，较年同期回升1个百分点，但是其中土地购置费用是房地产开发投资数据回升的主要原因；全国制造业投资亿元，同比增长4.8%，增速年同期回落0.1个百分点。年1-4月份，国内汽车产量为.30万辆，同比增长仅0.4%，增速较去年同期回落6.5个百分点；新能源汽车产量23.2万辆，同比增长.4%，增速较去年同期大幅回升；智能手机产量万台，同比增长4.7%，增速较去年同期回落6.2个百分点。
年上半年国内需求增速下滑以及贸易战等风险事件引发的全球经济增长前景的担忧，导致有色金属价格整体上涨乏力，处于高位弱势震荡格局。价格高位下，行业整体营收同比增长无虞，但是增速大幅放缓；采选业利润率同比上行速度维持平稳，冶炼加工行业利润率同比则显著恶化。营收增速和盈利能力上行速度的放缓最终导致行业整体利润总额增速显著放缓，具体数据如下：年1-4月份，有色金属矿采选业实现主营业务收入为.60亿元，同比增长5.90%（年同期为14.40%），实现利润总额.70亿元，同比增长22.60%（年同期为61.20%），销售利润率为12.47%（年同期为9.3%）；有色金属冶炼与加工行业实现营业收入.10亿元，同比增长11.60%（年同期为19.40%），实现利润总额.60亿元，同比下降15.80%（年同期为74.50%），销售利润率为2.34%（年同期为3.43%）。
利润增长持续性的质疑和行业之间的比价效应导致有色行业上半年整体估值水平的压缩。年上半年行业整体的利润呈现正增长，中信有色指数下跌14.02%，因此估值的压缩是导致有色板块整体下跌的主要原因。截至5月底，有色行业整体的PB水平为2.59，相对于年初的3.20的估值水平，整体PB估值水平下降19%左右。以-至今作为区间统计，PB最大值6.61，最小值1.94，目前的PB水平处于历史的百分位的14%左右的水平，处于相对低位。结合行宏观、中观和二级市场情况来看，上半年导致有色行业整体估值下滑的主要因素则包括：1)金属价格的弱势导致行业利润增速放缓，利润增长的持续性会受到质疑，会带来中长期预期的恶化，从而引发估值的回归；2）在去杠杆、债券违约和贸易战等*策或风险事件的影响下，资金出于安全性和性价比的角度流出具有重资产、高资产负债率特性的有色板块。
1.2有色子版块行情
年上半年，有色子板块走势分化严重，锡和钴板块录得较大涨幅，并具有显著的超额收益；锂板块、基本金属、稀有金属和贵金属等板块悉数下跌，其中锂板块具有一定的相对收益。从上半年的涨跌幅来看，中信有色的三级子板块走势较为分化，锡锑和镍钴板块是仅有的两个上涨的子版块，其余板块则是大幅下跌。年初至5月底，锡锑和镍钴板块分别上涨17.27%和10.07%，跑赢沪深指数22.94和15.74个百分点；铝和铅锌是跌幅最大的两个子版块，分别下跌27.28%和22.63%，落后沪深指数21.61和16.96个百分点；*金、稀有金属和铜板块亦有较大幅度的下跌，分别下跌12.11%，10.64%和10.44%，分别落后沪深指数6.44，4.97和4.77个百分点。由于中信有色三级子版块中没有将锂板块单独列出，以申万有色三级子版块中锂的指数为参考，年初至年5月底，锂板块下跌4.87%，跑赢沪深指数0.80个百分点。
1.2.1基本金属板块：价格高位弱势震荡
铜、铝、锌和锡金属均价处于同比小幅上涨，环比小幅下跌的弱势震荡格局。SHFE铜、SHFE铝、SHFE锌和SHFE锡年上半年均价同比分别上涨11.65%，4.96%；12.71%和5.5%，SHFE铜和SHFE铝年一季度均价环比分别下跌1.58%和6.55%；SHFE锌和SHFE锡一季度均价环比分别上涨1.42%和7.36%；SHFE铜、SHFE锌和SHFE锡二季度均价环比分别下跌2.89%，7.19%和0.59%；SHFE铝二季度均价环比分别上涨1.37%。
上半年全球精炼铜供应小幅过剩，显性库存大幅增长。根据ICSG的统计，年1月份和2月份全球精炼铜的当月产能分别为.5万吨和万吨，与年同期产能基本持平，但是由于年一季度铜价处于相对高位，年1-2月的精炼铜产能利用率显著高于年同期，分别为86%和87.8%（年1-2月全球精炼铜的产能利用率为83.5%和84.0%），因此而带动年1-2月全球精炼铜产量同比分别增长2.96%和5.02%。虽然年1-2月份全球精炼铜的消费增速也有较大程度的增长（分别同比增长4.84%和6.22%，但是由于年1-2月份精炼铜消费的基数相对较低，因此年1-2月全球精炼铜处于小幅过剩的格局。另外，年初至今，精炼铜显性库存激增，也印证了上半年精炼铜短期供应相对过剩的格局：截至年5月31日，上期所期铜库存为吨26.84万吨，与年初相比增长67.33%，伦敦交易所期铜库存为26.35万吨，与年初相比增长31.29%。
国内年1-5月电解铝产量收缩，但是下游开工推迟使得建筑型材需求疲弱，导致铝锭现货库存累计。根据百川资讯统计，年1-5月国内电解铝产量为.03万吨，同比下降1.88%。上半年电解铝产量的同比下降一方面原因是受到采暖季限产的影响，另一方面原因是由于上半年电解铝价格弱势，氧化铝价格高企，电解铝企业普遍亏损，企业投产和复产积极性不高。需求层面而言，根据我的有色网的统计，年2-4月国内铝型材企业的开工率分别为25.34%，52.63%和51.23%，同比分别下跌56.11%，11.92%和16.64%，显示1-4月国内铝型材需求萎靡。从下游房地产和基建开工情况来看，铝型材需求的疲弱主要原因系受到采暖季限产和重要会议的影响，多地的建筑工程项目开工延迟，导致建筑型材需求释放缓慢。需求的推迟也导致了铝锭现货库存的累计，截至5月底，国内十二地现货铝锭库存万吨，与年初相比增加16%，仍处于历史高位水平，随着下游需求的恢复，目前在缓慢去化过程之中。
年上半年锌精矿依然紧缺，但是缺口逐步缩窄，精炼锌供应小幅过剩。根据ILZSG最新数据，年1-3月份全球锌精矿产量.6万吨，同比下降3.47%，1-3月份全球精炼锌产量为.5万吨，同比下降2.08%，3月份全球锌精矿缺口缩小至14.3千吨，3月全球精炼锌供应过剩21.9千吨，环比三月增长6.3万吨。从供应层面来看，全球锌精矿的供应依然紧缺，但是随着海外矿山产能的投产，锌精矿的供应缺口在逐步缩窄，精炼锌的供应则随着精矿缺口的缩窄逐步宽松。消费层面而言，一季度由于两会前后环保限产，唐山、天津、邯郸等地区镀锌企业大规模停产，导致精炼锌需求疲弱，二季度后华北地区镀锌企业恢复开工，4-5月份锌消费逐步回升。
锡精矿供应压力重重，下游锡化工需求受环保影响表现疲弱，精炼锡价格冲高回落。从年开始，市场一直存在关于缅甸矿供应大幅下降的预期。据中国海关数据统计，3月份中国从缅甸的锡精矿进口实物量0.8万吨（折合金属量约0.2万吨），同比大幅减少60%，使得关于缅甸锡矿供应减少的预期再次升温并推升了精炼锡价格。但是实际上，根据国际锡协的推测，年1-5月份，中国从缅甸进口的锡精矿折合金属量大约吨，同比增长5.6%，显示缅甸锡精矿供应仍然较为充足。根据一些机构推算，缅甸*府当前的精矿库存高达1.5-2万金属吨左右，对锡精矿供应层面的压力不可小觑；印尼商品与衍生品交易所5月份12吨的交易量，预示印尼的锡精矿5月份的出口量有成倍的增长；国内银漫矿业等部分矿企年的锡精矿产量预计也会有一定程度的增加。因此，年全球锡精矿的在供应层面实际上面临多重压力。消费层面，精炼锡的下游需求包括电子行业的锡焊料，镀锡钢板和锡化工等。通常而言，精炼锡的需求比较平稳，但是在今年上半年由于高压的环保*策，部分化工企业停产，球基酯（生产甲基锡的主要原料）等化工产品产量大幅下降50%，导致了精炼锡锡化工需求疲弱。库存方面，年初至5月底，SHFE锡累库明显，库存大幅攀升33%，LME库存上涨4%左右。
1.2.2小金属锂钴板块：下游需求阶段性走弱导致价格疲弱
下游补库存动力减弱，钴企业维持高开工率，钴金属和钴盐价格疲弱。截至年5月底，长江有色电解钴现货价格为62.25万元/吨，与去年同期的36.5万元/吨的价格相比上涨70.55%，与年初的56万元/吨相比上涨11.16%，与年3月底的高点68.5万元/吨相比下跌9.12%；四氧化三钴价格为47万元/吨，与去年同期的35万元/吨价格相比上涨34.29%，与年初41万元/吨价格相比上涨14.23%，与四月底50.4万元/吨的价格相比下跌6.75%；硫酸钴价格为13万元/吨，与去年同期的8.4万元/吨价格相比上涨54.76%，与年初12万元/吨价格相比上涨8.33%，与四月中旬15.15万元/吨的价格相比下跌14.19%。一季度在下游补库存需求的推动下，钴金属和钴盐价格均处于上涨态势中；4月份，钴企业开工率处于高位，随着补库动力的减弱，电解钴价格上行动力明显减弱；5月份开始，磷酸铁锂和钴酸锂订单环比锐减，导致电解钴价格出现下行态势，钴盐价格也先后走弱。
供应增加，下游需求强度不足导致碳酸锂价格弱势。自年初以来，碳酸锂价格呈现单边下跌的走势，截至年5月底，电池级碳酸锂价格为13.75万元/吨，与去年同期的14万元/吨的价格相比下跌1.79%，与年初的17万元/吨相比下跌19.12%。年1-4月份，国内磷酸铁锂产能开工率处于低位，磷酸铁锂产量同比大幅减少15%，钴酸锂需求也处于淡季，三元材料需求相对旺盛但是无法扭转正极材料整体需求强度不足的状态。下游需求强度不足，加上锂盐冶炼厂开工率处于高位，锂盐供应相对充足，价格较为弱势。根据百川资讯的统计，截至目前，今年将陆续投放的碳酸锂及氢氧化锂规划产能已接近10万吨，碳酸锂企业的扩产项目下半年将陆续进入投放期，具体包括：赣锋锂业现有产能吨，规划产能吨，预计新建产能年四季度投放；天齐锂业现有产能吨，规划产能吨，预计氢氧化锂产品年底试生产；山东瑞福年四季度吨新建产能项目陆续放量，进入年以后其投放力度仍在继续放大；容汇通用及致远锂业的新增产线已经完成建设，现已进入调试及试生产阶段，预计下半年将会进入市场中，届时每月将新增约吨的碳酸锂供应量。年下半年，国内锂盐冶炼厂的扩产项目将陆续投放市场，再加上四季度锂电池行业进入传统淡季，碳酸锂在供应层面将面临较大的冲击。
1.2.3稀土板块：供给优化推动主流稀土品种价格上涨
年上半年轻稀土价格小幅上涨，中重稀土价格维持稳定。年第一季度稀土市场整体处于上涨的趋势，主流品种镨钕镝铽，均有不同程度的上涨。上涨的主要因素系稀土价格触底反弹和上游开工减少等原因。年四月份稀土价格整体处于跌势中，主要原因在于供给量增加，下游需求减少。四月底，下游需求有所好转，上游企业生产处于倒挂，稀土价格止跌。五月份，稀土价格出现反弹，稀土成交开始活跃，主流稀土品种出现不同程度的上调。六月份，江西赣州和内蒙包头地区环保督察严格推行，供应出现收缩，主流稀土品种镨钕镝铽价格出现加速上涨的迹象。根据百川的消息，截至6月13日，江西省内稀土分离企业停产超过30家，包含六大集团子公司等相关大企业，预计停产周期一个月，据估算月度内氧化镨钕产量下降-吨，直接影响稀土市场供应。内蒙6月6号进行了环保督察，包头地区多数稀土金属生产企业停产，导致金属镧，金属铈，金属镧铈，金属镨钕产量下降，预计金属镨钕产量月度内减少吨左右，相关镧铈金属产量下降吨。
2、年投资建议
2.1钴—资源为王
嘉能可加丹加矿年一季度产量不及预期，-全球矿山钴供应增量有限。不包括手抓矿和回收的金属钴在内，年全球矿山钴供应增量预计吨：1）嘉能可KatangaMining矿山受到资金缺口和法律纠纷问题困扰，年一季度的产量是吨，远不及预期，全年预计吨左右产量；2）华友钴业的KAMBOVE尾矿项目和PE项目预计合计供应增量2吨；3）Chemaf公司预计供应吨的矿山钴增量；5）其他增量来源包括VotorantimMetais公司吨复产产能，嘉能可Mutanda矿山电力影响消除后预计增加吨产出，万宝矿业公司矿山产能爬坡预计增加吨产量。年全球矿山钴供应增量预计12吨（不包括手抓矿和回收量）：1）嘉能可加丹加矿山的问题恐怕难以解决，预计仍然难以实现既定的产量目标；2）欧亚资源RTR项目吨矿山钴是年最主要的矿山钴增量来源；3）Chemaf公司预计有吨左右的供应增量；4）华友钴业PE项目预计有吨左右供应增量。假设-年刚果金手抓矿的年均供应增量为吨，结合上文对全球各矿山年和年矿山钴供应增量的统计，-年全球矿山钴的供应增量分别为吨和14吨，再考虑从矿山钴得到精炼钴的损耗，对应的精炼钴的供应增量预计为吨和1.3万吨左右（按照90%的转化效率计算）。
预计-年全球钴消费的年均增速分别为8.41%和9.95%，精炼钴的需求增量分别为.87吨和.05吨。根据我们的预测，年全球精炼钴消费量预计为11.11万吨，同比增加8.41%，其中电池行业用钴占比47.78%（动力电池占比11.34%，3C电池占比36.45%），高温合金17.10%，硬质合金11.65%，陶瓷和催化剂等其他行业23.47%。新能源汽车领域是金属钴消费的主要动力来源，根据我们对三元材料在各车型的渗透率，汽车产销量增速以及单车带电量变化趋势等重要变量的假设，我们预计-年全球新能源汽车钴消费年均增速分别为58.78%，53.20%和45.67%。3C领域钴消费量随着单机带电量的提升，增长的趋势也较为明朗，预计未来3年3C领域钴消费增速分别为4.99%，5.16%和5.25%。高温合金，陶瓷和硬质合金等均属于钴的传统消费领域，这些领域的产品需求相对稳定，预计未来三年年钴的消费保持2-7%之间。总体而言，我们预计-年全球钴消费的年均增速分别为8.41%和9.95%，精炼钴的需求增量分别为.87吨和.05吨。钴的整体供需而言，在矿山钴产出增量有限，需求高增长的背景下，预计-年整体仍将处于供需紧平衡的格局，而雨季，电力短缺，矿山品位的降低以及手抓矿所涉及的人权问题等因素对矿山钴供给的冲击都有可能造成在局部时间内钴供给的短缺。
刚果金新矿业法的实施预计将推升钴矿成本，并导致当地矿业投资活动的收缩。刚果金卡比拉总统在3月9日颁布了修订版新矿业法，该法案由上下两院一致通过，5月11日参与制定刚果金新矿法实施措施的专家们完成了探讨工作，预计新矿业法的实施法案将在6月9日生效。与2年旧版本的矿业法相比，新矿业法在多个方面有重大的变化：关税体制的稳定期由原来的10年不变改为5年不变；金、铜等普通金属出口税率由2%提高到3.5%，钴等稀缺金属由2%上涨到10%；当实现价格超过项目银行级可研设定的金属价格的25%，超过部分收取50%的暴利税；将矿权年费从2%提高到10%；要求外国矿业公司有义务预留5%的资本给刚果金私营企业；刚果金国家免费占有的份额从5%上涨到10%；将矿业许可年份从30年降为25年。对钴行业而言，新矿业法的实施，一方面，钴矿成本上升是大概率事件，特别是暴利税，将大幅抬高钴原料成本，推升钴产品价格，另一方面，矿企在刚果金的投资会受到多方面的限制，投资的成本也会显著的提高，而矿企投资活动的收缩势必会对矿山钴的供应形成一定层面的冲击。
2.2铜—矿山铜供应趋紧
矿山铜的供给高峰已过，供应增速下降趋势确定。由于印度尼西亚、智利等地矿山罢工和减产等事件的影响和新增产能的减少，ICSG统计的年全球矿山铜产量为2.8万吨，同比下降1.6%。年刚果和京巴布韦等国家有部分矿山产能的恢复性增长，再加上全球一些新增产能的投产，全球矿山铜产量预计为.0万吨，同比增长3.2%。与-年全球矿山铜企业CAPEX的高峰相对应，-年是全球矿山铜产能增速的高峰，年之后全球矿山铜产能和产量预计将进入低增长。根据ICSG的统计和预测，-年全球矿山铜的产能分别为.4万吨，.6万吨和.1万吨，同比分别增长5.5%，2.7%和3.4%；年全球精炼铜产量为.3万吨，同比增长0.7%；年全球精炼铜产量预计为.1万吨，同比增长4.3%；年全球精炼铜消费为.8万吨，同比增长0.7%；年全球精炼铜消费预计为.8万吨，同比增长3.0%；年全球精炼铜市场预计供应小幅过剩4.3吨。
在电力电缆、家电和电子等领域需求带动下，国内精炼铜消费下半年有望边际走强。国内精炼铜消费以电力行业为主。国内精炼铜的消费领域主要包括电力，家电，交通、建筑和电子等，其中电力行业占整体精炼铜消费量的比例在40%以上，是影响国内精炼铜消费的最重要的领域。根据国家统计局数据，年国内电网基本建设投资完成额为亿元，同比下降2.2%。我们认为年国内电网工程投资增速是阶段性的放缓，根据国家发改委和国家能源局发布的《电力发展“十三五”规划》，十三五期间我国电网投资总额度为3.34万亿元，据此计算，-年国内电网投资额的年均复合增速将达到17%左右。下半年来看，电力电缆，家电和电子等领域需求良好，并有望持续改善：电缆企业当前开工率维持高位，显示电力电缆行业需求良好；家电方面，国内空调6月份排产显著回升至11%的增速，全年产量有望保持两位数以上增速；电子领域，国内5月份手机单月出货量14个月以来首次同比转正，终端消费出现向好迹象。
海外经济持续回暖，有望带动全球精炼铜消费。数据显示，美国经济稳定向好格局未变。年5月，美国ISM制造业PMI为58.7，预期为58.2，前值为57.3；季调后非农就业人口变动22.30万，超预期值19万，前值16.40；失业率降至3.8%，创自后近50年以来最低水平，失业人数下降至万。海外经济体的扩张将对全球精炼铜的消费形成较强的支撑，另外特朗普上任之后对美国基建投资的加码也对全球精炼铜的消费形成正面刺激。
国内精炼铜月消费呈现一定的季节性特征。就每月的精炼铜消费量（国内精炼铜产量加上国内精炼铜净进口量）而言，国内精炼铜月消费量的呈现一定的季节性特征：上半年的3月份和6月份，下半年的9月份和11月份是相对的消费高峰。
铜板块无趋势性投资机会，但是国内季节性需求高峰与海外需求的共振会带来阶段性的投资机会。总体而言，由于房地产、家电和汽车等领域对铜消费形成拖累，预计年国内精炼铜消费增速平稳，或者略有下降，因此，铜板块难以出现趋势性的投资机会，但是在全球铜矿供应增速趋缓，精炼铜供需偏紧的背景下，国内季节性的需求高峰与欧美等国持续扩张的需求的共振会带来阶段性的投资机会。
2.3稀土—供给优化抬升价格中枢
需求企稳背景下，打黑效果显现，稀土价格整体强势。年四季度，由于需求的回落和炒作资金的消退，稀土产品价格大幅下跌，直至跌至企业成本线附近。年上半年环保督查的严格执行和打黑行动的持续推进下，稀土供应进一步优化，主流氧化物品种氧化镧、氧化铈、氧化镨、氧化镨钕和氧化铽等价格均有不同程度的上涨，具体分别上涨10.71%、10.71%、2.41%、6.13%和9.01%，氧化镱和氧化镥等中重稀土价格以维持稳定为主（年初至0601）。长期而言，随着稀土供应有序化，六大稀土集团定价权的显著提升，需求平稳增长背景下，稀土价格的中枢将逐步上移。
打黑和环保督查双管齐下，国内非法稀土矿比例有望大幅降低，稀土供应结构将显著优化。根据全球每年14万吨钕铁硼消费量，可推算出全球每年稀土矿的产量是20.35万吨，其中中国每年17万吨左右稀土矿产量（全球占比85%），海外每年3万吨左右稀土矿产量（以澳大利亚莱纳斯公司产量为主）。中国的17万吨稀土矿包括4万吨左右南方矿和13万吨左右北方矿。年国内工信部公布的稀土矿的采选指标分别是南方矿1.79万吨，北方狂8.71万吨，因此可以推算，在国内非法私矿的查处取得有效进展之前，南方矿非法稀土的占比预计高达57%，北方矿非法稀土的占比预计为34%。年下半年以来，稀土打黑专项行动如火如荼进行，环保督察严格执行，非法稀土得到有效遏制（近期江西地区多个冶炼厂关停）。基于非法稀土矿产量的减少和稀土消费需求的增加，年上半年国内稀土采选指标大幅提升40%。假设年全年的稀土冶炼指标按照40%标准提升，全年的稀土矿产量与年的17万吨持平，那么南方矿和北方矿的非法稀土的占比将分别降低至40%和8%，稀土行业的供应端将得到显著的优化。
年预计国内稀土矿产品供应会有序释放，国外矿产品有0-吨左右供应增量。年较为确定的供应增量来源包括年底投产的RainbowRareEarths0吨产能(非洲布隆迪)，以及预计于年年中投产的NorthernMineralsLtd.公司0吨产能（澳大利亚），考虑产线的调试和产能爬坡，预计年的供应增量为0-吨左右。国内而言，年国内上半年稀土开采总量指标与年相比虽然大幅增加40%（由5.25万吨增加至7.35万吨）,但是合法稀土的增加其实对应的是私矿供应的减少，国内稀土矿产品的供应整体会处于相对有序的状态。总体而言，年国内稀土私矿打黑方面仍在持续加大力度，国内黑稀土矿产量的市场份额会逐步降低，六大稀土集团对稀土定价权的掌握将更加的充分。
磁材是稀土消费增长最大动力来源，冶金、玻璃和陶瓷等传统消费预计保持平稳，镍氢电池稀土消费需求萎缩。根据中国产业信息网数据，稀土下游应用中，磁材是最大的消费领域，消费占比为23%，其他应用领域包括催化剂18%，抛光粉14%，冶金11%，镍氢电池10%，玻璃8%，荧光粉7%，陶瓷4%等。磁材一方面对应传统的汽车，空调，风电和磁盘等传统领域，另一方面对应新能源汽车，机器人等新兴领域，增长潜力十足，预计未来两年的消费增速为8-10%之间；由于锂电池的兴起，镍氢电池需求处于萎缩中；冶金、玻璃、陶瓷等传统领域需求增速稳定为主，预计保持2-4%左右的增速。根据各消费领域需求增速的汇总，预计年和年全球稀土消费增速为4%上下。
3、重点上市公司推荐
3.1华友钴业（）—钴矿产能释放在即
主要投资要点：
1）钴矿产能释放在即：华友钴业的钴资源主要来自于公司控股72%的MIKAS公司和完全控股的PE项目。MIKAS公司拥有KAMBOVE尾矿和SHONKOLE矿，具有钴金属储量1.63万吨，铜金属量22万吨。KAMBOVE尾矿目前具有吨/天的选矿能力，年设计产能为11.8万吨铜钴精矿（含铜金属量1万吨，钴金属量1吨），目前该项目在技改中，技改完成后公司钴金属年自给量将增长1吨。PE项目具有铜储量36.85万吨，钴储量5.54万吨，该矿区一期建成后钴金属年产能约吨，铜金属年产能1.43万吨。年初，公司规划了MIKAS二期项目，设计年产0吨电积铜和吨氢氧化钴（含钴3吨）。PE项目目前已经基本达产，MIKAS将在年逐步释放产能。综合MIKAS公司和PE项目情况，年公司钴原料的自给量有望增加2-0金属吨。除了自产钴矿和向大型贸易商采购之外，公司在刚果地区经营多年，同时建立了独特的钴原料采购渠道，该渠道的钴资源与大型贸易商采购价格相比更加具有优势。
2）钴产品销量稳步增长，三元前驱体产能逐步释放:公司是国内第一大钴冶炼商，目前具备钴冶炼产能2.4万金属吨，年有望扩张至3万吨。年公司钴产品销量是2.07万吨，与年相比略有增长，年预计公司钴产品销量将增加至2.5-3万吨。公司铜冶炼产能6.5万吨，年销量3.1万吨，同比增长35%，年铜产品增量预计1万吨左右。年公司开始布局三元材料，目前具备2万吨三元前驱体产能。年公司三元前驱体销量吨，同比增长%，预计年三元前驱体销量增进一步增加至0吨左右。随着三元前躯体产能在年的释放，三元前驱体产品毛利率由年的2.9%大幅提升至年的14.52%，毛利贡献由年的万元大幅增加至年的万元，有效增厚了公司业绩。从公司具体的营收和毛利结构上看，年以前铜产品是营收和毛利第一大来源，钴产品次之。年开始，随着钴产品的放量和钴产品价格的上涨，钴板块逐步成为公司第一大业务并占据了主导地位，截至年年底公司钴产品的营收和毛利占总体营收和毛利的比例分别为76%和89%，钴产品的业务比重进一步增加。
3）战略布局钴矿、锂矿资源和锂电资源回收业务：公司通过子公司华友国际矿业以万澳元认购澳大利亚NzuriCopperLimited公司发行的万股股份（一期认购万股，二期为万份可转债），占NZC发行后总股本的14.76%。NZC公司专注于刚果（金）铜钴项目开发的运营，持有KalongweMiningSA公司85%的权益，该公司旗下的Kalongwe矿区初步矿石储量为6.98Mt，铜矿品位3.03%，钴品位0.36%，含铜资源吨，钴资源吨。公司还战略布局AVZ向锂矿资源横向拓展，公司拟通过子公司华友国际矿业（香港）有限公司以万澳元认购澳大利亚AVZ公司增发的股份，交易完成后公司将占AVZ总股本的11.2%。AVZ持有刚果（金）南部Manono项目60%的股权，该矿的资源量为4亿吨到8亿吨之间，含氧化锂品位1%-1.5%，该矿目前处于勘探阶段。年4月1日，8月3日，公司先后发布公告称收购TMC公司70%及碧伦生技%股份，开启了境外锂电资源循环回收利用的布局，同时公司在国内设立了衢州华友资源再生科技有限公司，目前衢州资源循环回收利用项目已获备案。
盈利预测：预计公司-年EPS为5.50元和7.19元，结合年5月31日收盘价.52元/股，对应的市盈率为19.00倍和14.53倍，基于对未来钴价格和公司钴矿产能扩张项目的看好，我们调升至“买入”评级。
风险提示：钴矿供给大幅增加；钴金属价格大幅下跌；产能释放不及预期
3.2江西铜业（362）—国内最大的综合性铜生产企业
投资要点：
1）资源丰富的综合性铜生产企业：公司是集采矿、选矿、冶炼、加工、贸易、技术为一体的国内最大的综合性铜生产企业。作为国内铜业龙头之一，江西铜业拥有铜权益资源储量6万吨，*金资源储量吨，白银吨，钼22.5万吨以及硫万吨。公司主要的矿山包括德兴铜矿、水平铜矿、城门山铜矿、武山铜矿、东乡铜矿和银山铅锌矿，其中德兴铜矿是国内铜精矿年产量最大的铜矿，年产铜精矿含铜15.50万吨，铜资源储量为.77万金属吨。
2）精炼铜自给率高，业绩弹性大：公司目前年产铜精矿含铜21万吨，精炼铜自给率为17.5%；公司现有阴极铜产能超过万吨/年，其中贵溪冶炼厂为全球单体冶炼规模最大的铜冶炼厂；公司亦为国内最大的铜加工企业，加工产量超过90万吨/年。年公司生产阴极铜.4万吨，同比增长13.52%；生产铜精矿含铜20.96万吨，同比持平；生产*金公斤，白银吨，钼精矿折合量（45%）吨，加工铜.57万吨。
3）经营风险集中释放，业绩有望持续向好：年公司实现营收.47亿元，同比增长1.35%；实现归母净利润16.04亿元，同比增长.69%。年一季度来看，公司实现营收.12亿元，同比增长13.27%，环比增长1.85%；实现归母净利润7.66亿元，同比增长41.52%；实现扣非后归母净利润7.62亿元，同比增长30.77%，环比增长60%。就单季度的利润水平而言，年一季度公司利润同比和环比均显著提高，而且与年三季度利润情况相当，是近两年最好的单季度业绩之一，显示铜价高位背景下，公司利润释放相对较为充分。下半年，随着铜价的走强，公司利润环比有望继续提高。
盈利预测与投资建议：预计公司-年EPS为0.72元和0.86元，结合年5月31日收盘价16.5元/股，对应的市盈率为23.07倍和19.10倍，基于对未来铜金属价格的看好，我们维持“增持”评级。
风险因素：铜价大幅下跌；公司铜矿产量不及预期
3.3盛和资源（392）—优质稀土采选冶炼标的
投资要点：
1）上游资源端积极布局，补足短板：年公司托管汉鑫矿业，联合中铝收购冕里稀土36%股权（原托管协议于年9月到期，经过协商后乐山盛和继续按原协议的约定对该矿山资产继续托管），参股山东微山钢研稀土4.3%，合计控制稀土保有资源量(REO)77.60万吨。此外，公司近年还积极并购海外资源，子公司乐山盛和持有格陵兰矿物能源公司12.5%的股份，是其单一最大股东，而格陵兰矿物能源公司的核心资产主要为科瓦内湾项目控制的万吨稀土矿和26.88万吨U3O8；年盛和资源与境外机构合作，联合投标成功美国MoutainPass稀土矿项目，该项目是美国最大稀土矿，品位达到8-9%左右，探明+控制稀土氧化物万吨。
2）中游冶炼分离环节资产优质，盈利能力优异：公司在行业低迷之时，收购晨光稀土%，科百瑞71.43%，和文盛新材%股权，公司的冶炼分离产能增加至10吨左右、冶炼配额达到0吨以上。并购的公司资产优良，盈利能力突出，年均超额完成业绩承诺。下游深加工环节,公司拥有7吨分子筛，2.8万吨稀土催化剂产能。总体上，近年来公司通过上游和中游大力布局，已然形成了上中下游的全产业链布局，公司的抗风险能力和成本控制能力得到了实质性的巩固和强化，未来随着旗下稀土资源的开发，公司的业绩弹性和盈利能力有望上升一个台阶。
盈利预测：预计公司-年EPS为0.38元和0.48元，结合年5月31日收盘价15.05元，对应的PE为40.11和31.16倍，基于稀土供给优化，需求平稳，稀土价格中枢有望抬升的判断，我们维持“增持”评级。
风险因素：稀土价格大幅下跌，项目进展不及预期，下游需求不及预期
3.4东睦股份（114）—业绩稳定的粉末冶金龙头
投资要点：
1）产销量增长和毛利率改善驱动年业绩大幅增长：公司年业绩的大幅改善的原因主要包括：1）公司汽车零配件和压缩机零件产量销量的增长带动对应的业务板块收入显著增长，从而带动公司整体营收的增长；2）子公司东睦科达磁电经过年的整合之后成效显著，经营成果与年相比显著改善，而且其软磁材料产品的毛利率由年的17.84%提升至21.99%。年一季度公司实现营业收入5.32亿元，同比增长30.71%，实现.77万元，同比增长30.95%，主要系公司产品产销量提升带动营业收入的增长，公司前期的变速箱产品布局正在步入收获期。
2）产品结构改善效果显著，盈利能力有望持续提升：近两年公司积极调整产品结构，着力开拓和发展汽车VVT/VCT粉末冶金零件、变量泵和真空泵粉末冶金零件等高端产品市场，并取得了显著成效。在自主品牌汽车VVT渗透率提高和整体市场的进口替代的趋势下，公司年均复合营收增速高达60%的VVT粉末冶金零件业务，有望继续保持高增长的态势。另外，公司在年推出了“年新增1吨汽车动力系统及新能源产业粉末冶金新材料技术改造项目”，这一项目针对的是国内产能不足的汽车发动机、减震器和变速箱中的高强度、高密度、高精度粉末冶金零件市场，是公司对现有业务的升级，对公司后续的发展具有重大意义。
3）稳定成长的白马加工股：公司历史业绩优秀，近5年来，公司整体毛利率由25%左右稳定增长至36%，营收规模每年也有稳定增长，ROE水平8-10%之间，归母净利润年均复合增速47%，总体显示出良好的成长性。从过往的发展来看，公司业绩的稳定增长主要有三个方面的原因：1）公司是国内粉末冶金行业龙头，能显著受益于行业本身的增长，而粉末冶金行业增长的动力则缘于粉末冶金零件的节能减排、高性价比和复杂结构成型等多重优势；2）公司能够不断的革新和完善自身的产品体系，具有较高的边际收益能力，从年的VVT到目前正在开发的变速箱零件等产品都是公司不断向高端市场开拓的例证；3）另外，受益于大股东东睦集团的日资背景，公司在管理方面也是处于不断的自我完善过程中，具体而言，可以从公司的期间费用率水平的控制和精益生产等先进生产管理体系的推行等事件中得到验证。
盈利预测：预计公司-年EPS为0.61元和0.75元，结合年5月31日收盘价10.39元，对应的PE为17.04倍和13.87倍，基于对公司汽车用粉末冶金零部件板块业务的看好，我们维持“增持”评级。
风险因素：项目进展不及预期，下游需求不及预期
行业投资评级
强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；
同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；
弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。
公司投资评级
买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；
增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；
观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅－5％至5％；
卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。
基准指数：沪深指数
万联证券研究所
分析师宋江波（执业证书编号：S027051601）
研究助理程文祥、夏振荣
报告发布日期：年6月21日
风险提示
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
免责条款
本报告仅供万联证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。
预览时标签不可点收录于话题#个上一篇下一篇