白癜风用什么中药治疗 http://pf.39.net/bdfyy/bdfzj/160310/4784993.html报告关键要素:联化科技成立于年，主营业务为农药、医药和功能化学品三大板块，其中农药业务为公司主要收入来源。公司凭借技术创新优势和大客户战略，在农化领域竞争力逐渐提升；同时，得益于在医药CDMO领域的投入与积累，公司在医药CDMO业务方面也得到了快速的发展。公司强化农化业务、积极发展医药业务、通过扩增国内外生产基地来加快国际化战略的步伐。看好公司在农化领域的技术、资源储备与医药CDMO业务的协同发展和战略转型。投资要点:农化巨头整合、专利农药到期，30年技术创新形成竞争优势随着全球农化巨头集中度的不断提高以及多个专利农药的到期，小规模供应商面临着巨大的技术与生产能力的挑战。作为行业龙头的联化科技，30年的技术积累和创新、多层次的研发平台以及广泛的化学技术应用能力都有利于其市场份额的巩固和提升。积极布局医药CDMO领域，预期业务保持快速增长趋势中国CDMO行业由于多年来的发展，在技术、质量管理等方面已经满足了国际医药巨头在体系和能力上的要求，目前国内医药CDMO正处于一个快速发展的阶段。公司已与多家全球排名前20的跨国医药公司建立联系并开展积极的合作，通过新技术的布局和产能的扩张使营收占比不断提高，预期相关业务未来将保持快速增长趋势。收购英国子公司、扩增生产基地，加快国际化战略布局年公司以1.03亿英镑收购英国农化公司ProjectBondHoldcoLimited来扩大欧洲市场的竞争；年公司成立子公司临海联化，新增土地亩用于建设临海产业园。国内外生产基地的扩增有助于公司竞争能力的提高以及国际化战略的发展。盈利预测与投资建议：预计-年，公司分别实现归母净利润3.35亿元、4.05亿元、5.67亿元，对应EPS分别为0.36元、0.44元、0.61元；首次覆盖，予以“增持”评级。风险因素：下游需求疲软风险；新项目建设、投产进度不及预期风险、环保安全风险。投资核心观点公司整体判断公司深耕农化领域30多年，积累了丰富的定制化产品的相关经验并拥有90多项发明专利。在不断强化农化业务的同时，公司积极布局医药CDMO领域、开拓功能化学品的细分市场，通过不同业务的联动实现了多元化的发展，进一步巩固了自身的市场份额。凭借着多年的技术创新和积累，公司的医药业务高速增长，同时营收占比也不断提高。海内外生产基地的扩增和多方面的发展使得公司覆盖了更为广阔的市场，预计有望实现较为快速的业绩增长。差异化观点市场认为目前公司医药CDMO业务处于发展相对早期，未来该领域业务前景仍存一定不确定性。但我们认为随着新药研发难度与成本的上升，医药CDMO业务未来的市场空间广阔，尽管公司医药业务的体量目前较小，但业务增长速度较快，体量会逐渐提升；同时公司拥有多层次的研发平台、多家海内外生产基地和研发中心，我们也看好其在医药CDMO领域的技术创新和发展。我们认为，医药业务会逐渐成为公司另一个核心竞争力，多维度的发展将有力的保证公司的市场地位及稳健的运营发展。估值和评级预计-年，公司分别实现归母净利润3.35亿元、4.05亿元、5.67亿元，分别实现EPS分别为0.36元、0.44元、0.61元，对应当前股价PE分别为68.82、56.92、40.60；预计公司各版块业务有望保持稳定发展，首次覆盖，给予“增持”评级。股价触发因素如在下半年疫情逐渐好转的过程中，随着复工复产的有序进行，公司的生产能力会得到有效的提高；同时产品加工生产的原料成本可能会出现下降，进一步提高公司的盈利能力。另外，受疫情及医药行业市场的影响，新药研发的需求有望扩大，从而带动公司业绩提升。风险提示下游需求疲软风险：受经济环境的影响，下游公司上半年可能仍有库存，导致采购量下降，需求疲软，影响公司业绩。新项目建设、投产进度不及预期风险：受疫情影响，上半年大多数企业复工复产较晚，导致计划中的项目建设与投产进度推迟，影响公司相关业务的发展。环保安全风险：在农化业务及医药业务中间体加工的过程中存在危害环境和可能形成安全事故的因素，易造成停工停产的后果，影响公司业绩。1、公司基本情况介绍1.1逐步调整各板块业务比例，谋求多元化发展联化科技是一家领先的化学和技术解决方案提供商，公司成立之初以开发及生产香精、香料中间体等产品为主，年进一步拓展业务，开始提供精细化学品的合成与生产服务，成为全球农药化学品领域的定制生产服务提供商。年公司业务全面升级，致力于服务全球农药、医药、功能化学品以及设备与工程技术等领域，开始多元化、多方向发展。农药业务一直都是公司的主要收入来源，主要包括：农药原料药及中间体的生产、销售以及为国际农药企业提供定制生产、研发及技术服务。随着医药行业的发展以及新药研发难度和成本的上升，医药CDMO领域的市场空间也愈发明显。公司凭借30多年在农化领域的技术积累及创新、多个生产研发基地的建立切入医药CDMO领域并保持着业务的快速增长。目前公司已成为农药前5大公司重要的战略供应商，3家国际医药巨头的战略供应商以及一系列中大型医药公司的合作伙伴；另外，公司拥有7个化工生产基地、2个机械设备生产基地以及2个研发中心。年，公司各个板块业务发展良好，营业收入到达到42.84亿元，同比增长4.12%，其中医药业务和功能化学品业务同比增长27.27%和43.97%。农药业务同比下降5.23%，主要原因为年响水“3·21”爆炸事故导致江苏和盐城两大生产基地临时停产。1.2盈利和费用率在盈利端，公司年归属于上市公司股东的净利润为1.44亿元，同比增长.36%，归属于上市股东的扣除非经常性损益的净利润为1.65亿元，同比增长45.25%。年度净利润有较大幅度的增长，主要原因系公司定制加工产品订单充裕，同时公司部分自产自销产品价格上涨，从而使公司净利润较去年同期出现较大幅度的增长。而在年第一季度，由于疫情因素的影响，公司营业收入及归属于上市股东的净利润都出现了一定程度的下降，我们相信营收的下降只是暂时的，随着复工复产的进行，公司的业绩会逐渐恢复。在毛利率方面，年公司各版块业务的毛利率均有所增长，但近几年的变化趋势仍有差异：农药业务的毛利率经历了几年的连续下降后在年有较为明显的上升，主要原因为与农药业务相关的材料、人工和能源成本均有所下降；功能化学品业务的毛利率近几年保持着较快的增长，主要原因为相关成本的下降以及公司对生产资源进行了合理的重组和优化并根据市场状况对产品销售价格进行了适当的调整；医药业务的毛利率较为稳定，与上一年度同期相比有小幅度的上升，主要原因为在年公司持续引进了一系列优质的后期项目，管线产品进一步丰富。在费用端，公司期间费用率在年有一定程度的上升，其中管理费用率上升较为明显，增加3.8%左右，主要原因系年公司由于业务的增量及新设立临海联化子公司所带来的职工薪酬福利的增加和固定资产折旧金额的上涨。同时，近几年公司研发费用率也不断上升，年研发费用率增加近1%，可以看出公司加大研发力度，在完善现有产品竞争力的同时，仍不断进行技术创新。综合来看，公司近几年的发展较为稳定，即使有一定的波动，但趋势向好：虽然受爆炸事故的影响，年农药业务的营收略有下降，但农药业务一直是公司的核心，在保持稳定的客户资源以及不断创新技术的情况下，业绩有望快速恢复并保持稳定增长；近几年公司医药业务营收及营收占比不断上升，年公司医药业务营收占比达到14.69%，同比增加2.68%，反映出公司谋求战略转型的决心和取得的有效结成果；年公司功能化学品业务业绩增长幅度较大，主要收益于公司部分自产自销产品价格的提升，预计年功能化学品业务的营收及毛利率会回归正常水平。我们相信公司未来将会逐步调整三大板块业务的比例，谋求更快的发展和更稳定的收益。1.3股权结构稳定截止到年一季度末，公司的第一大股东、实际控制人牟金香持有联化科技27.55%的股权，其余持股机构还包括全国社保基金、中央汇金资产管理有限责任公司、国泰君安证券等，股东优质且股权相对稳定，有利于公司战略的实施和稳定的发展。2、行业整合及仿制农药需求增长促进中间体龙头开始发力2.1农化巨头整合不断，新一轮浪潮已接近尾声
近年来，农药行业由于受到各种*策以及气候等因素的影响面临着巨大的挑战。从年起，全球化工行业经历了三年多的整合：年6月，中国化工集团以亿美元完成了对瑞士农化巨头先正达公司的收购；同年9月，陶氏化学公司与杜邦公司完成对等合并；年，德国拜耳公司耗资亿美元收购了美国孟山都。陶氏化学与杜邦合并后，又计划根据不同业务拆分为三家独立的上市公司，年2月，陶氏杜邦旗下的农业板块整合为新公司科迪华，年6月，科迪华正式独立上市，成为一家完全独立运作的全球性纯农业公司。年6月18日，先正达集团正式成立，整合了瑞士先正达股份、安道麦、扬农化工及中化化肥等“两化”旗下核心的农化资产（“两化”指的是中国化工集团和中化集团）。随着先正达集团的成立，农化行业整合已接近尾声，由原来的“农化6巨头”变为了现在的“农化4巨头”。行业龙头的收购、整合使一些规模较小的中间体企业面临着巨大的挑战与危机，由于无法投入足够的研发费用以及提供规模化的产品生产而逐渐失去竞争力。作为行业的龙头，联化科技凭借着多年的技术储备以及丰富的产品管线有望保持农药业务的稳定发展。
2.2农药专利到期，中间体企业再添新机会PhillipsMcDougall公司年的研究表明，新农药的研发成本已经增长到2.86亿美元，一个新产品的上市，平均要筛选16万个化合物，从全球范围来看专利农药的市场份额在逐渐下降，而非专利农药的市场份额在不断提高。在到年间，共有27个农药的化合物专利到期，其中包括12个杀菌剂、5个杀虫剂、9个除草剂和1个安全剂。随着农药专利的到期，无论是新农药的研发还是仿制农药的需求增长都给农药中间体企业带来了新一轮的机会。
2.3大客户战略和大力度研发投入，农药业务稳定发展
公司采取大客户战略，从核心客户资源出发，以客户为导向，实行定制加工和自产自销结合的经营模式，满足和引导客户需求。定制加工模式是指公司从早期单纯承接国际农化巨头生产外包到如今与客户从研发到生产的全方位合作的过程中不断完善的一种商业模式。公司从项目早期研发阶段便接入到客户的产品供应链体系中，为客户提供最优化的解决方案，使公司产品在客户整个产品生命周期始终处于优势地位，保证公司的竞争优势。农药是集中度很高的行业，其中前6大公司占据了行业约70%的市场份额。截至年底，公司有25个农药项目的客户来自全球农化巨头之中；截止到年末，公司已成为农药前5大公司重要的战略供应商，这使得公司拥有了更为广阔的市场前景。
同时公司不断加大研发力度，近几年研发费用及费用率持续升高。年，公司研发费用达到2.18亿元，同比增长23.86%，研发费用率为5.09%，同比增加0.81%。公司不断改善自有产品的竞争力，在卤代芳烃催化氨氧化技术、有机小分子催化技术、微通道反应技术、偶联催化剂开发及应用技术、连续光气化反应技术、连续重氮化反应、连续光催化取代反应等领域均获得突破性进展。截至年末，公司获得国内发明专利56项、实用新型专利29项，拥有欧洲发明专利3项、美国发明专利3项；另有46项发明专利正在申请中。2.4产能基础厚实，“3·21”事故影响逐渐弱化联化科技子公司江苏联化科技有限公司、联化科技（盐城）有限公司和英国子公司LianhetechBondHoldcoLimited是农药中间体的主要产出基地，其总资产及净资产和其他子公司相比均较为突出。根据公司年报显示，截止到年末，江苏联化科技有限公司总资产为17.43亿元，净资产为14.88亿元，在建工程为1.74亿元；联化科技（盐城）有限公司总资产为9.92亿元，净资产为3.41亿元，在建工程为0.43亿元；而英国子公司LianhetechBondHoldcoLimited总资产为15.18亿元，净资产为5.27亿元。其中，江苏联化建于年10月，年投入生产，公司位于响水生态化工园区，占地亩，其80%以上的产品销往西欧、美国、日本等国际市场；盐城联化成立于年6月，公司位于响水陈家港化工园区，80%以上的产品同样销往美国、欧洲和日本的海外市场；而英国子公司ProjectBondHoldcoLimited在年为联化科技收购，主要为农药、医药和功能化学品客户提供复杂的中间体和活性成分的研发、生产以及广泛的解决方案，与目前公司的业务有很好的互补性：海外子公司的收购不仅可以帮助公司扩大欧洲市场的竞争、拓展海外市场，还能完善公司产品产业链，从而提高为客户解决不同生命周期方案的能力。受响水3·21爆炸事故影响，目前江苏联化和盐城联化仍处于临时停产状态，但此次爆炸所带来的影响已经接近尾声且基于较为厚实的产能积累，从长期来看，如果产能得到复苏，短期事故造成的业绩影响并不会阻碍公司的未来发展。3、依靠核心技术实现战略转型，产能充足带动快速发展3.1全球CMO/CDMO市场高速增长并有望向国内快速转移3.1.1CMO/CDMO行业主要服务范围CMO（ContractManufactureOrganization）又叫合同加工外包，主要是接受制药公司的委托，提供产品生产时所需要的工艺开发、配方开发、临床试验用药、化学或生物合成的原料生产、中间体制造、制剂生产（如粉剂、针剂）以及包装等服务。随着药企不断加强对成本的控制和效率的提升，传统CMO企业单纯依靠药企提供的生产工艺和技术支持进行单一代工生产服务已经无法完全满足客户需求。因此，高技术附加值的工艺研发及产业化运用代表了未来医药制造行业的的发展趋势，进而带动了CDMO（ContractDevelopmentManufactureOrganization）企业的发展。CDMO企业可在研发、开发等服务的基础上进一步提供从公斤级到吨级的定制生产服务，将自有高技术附加值工艺研发能力及规模生产能力深度结合，并可通过临床试生产、商业化生产的供应模式深度对接药企的研发、采购、生产等整个供应链体系。3.1.2全球CMO/CDMO市场保持快速增长趋势
CMO/CDMO行业受益于新药研发支出和新药项目的增长。未来一段时期，全球新药研发支出和在研新药项目预计仍将保持增长态势：经过了08年金融危机带来的短期波动，全球新药研发支出整体呈现稳步增长势头，特别近几年随着基础前沿学科不断取得进展、针对新型药物（ADC、PD-1等）及新型治疗技术（CAR-T等）各大制药公司纷纷加大研发投入，预计从年至年，全球新药研发投入将从亿增至多亿美元，年复合增速约为3%。与此相对应的是全球在研新药管线数不断丰富：研发项目数已由年的约1.05万个增至年的近1.53万个（截止.01）。
据南方所统计，-年全球CMO/CDMO行业市场规模由亿美元增加至亿美元，复合增长率为11.95%。在药企寻求更加高效、低成本的生产方式的环境下，全球CMO/CDMO市场将进一步快速增长。根据南方所的预测，预计年全球CMO/CDMO市场规模将达到亿美元。近几年，欧美发达国家的CMO/CDMO订单正逐渐向国内转移，根据南方所统计，-年我国CMO/CDMO行业市场规模由亿元增加至亿元，复合增长率为15.05%。而在未来五年，受益于全球CMO/CDMO行业的发展以及区域性转移的趋势，我国CMO/CDMO行业将保持高速增长。根据南方所的预测，预计年我国CMO/CDMO市场规模将达到亿元。3.1.3成本优势催化庞大消费市场，CMO/CDMO行业向新兴地区持续转移
目前，以中国为代表的新兴地区由于拥有庞大的人口基数、丰富的疾病谱以及快速成长的医药消费市场，逐渐成为大型制药公司的布局重点。在当前跨国药企整体业绩增长较乏力背景下，中国区市场表现则较强劲靓丽，从而使跨国企业越来越重视在中国市场的国际多中心临床研究布局和产品上市推广工作。此外，由于新兴地区相比较欧美地区有着显著的研发成本优势，同时伴随国内CMO/CDMO企业在技术研发及管理经验水平上不断提高，也吸引着根植于新药产业链的全球CMO/CDMO行业向新兴地区持续转移。
3.1.4早期资本持续