注：本文为年半年报更新建模报告，《并购优塾》将根据最新发布的半年报，对财务数据假设进行更新。更新的假设内容，我们将在前面两段展示。同时，更新后的建模报告，将附在后文，其中更新的参数，以蓝色字体展示。此外，在财务建模Excel表中，更新的参数以背景标注橙色展示。
8月12日晚间，这家公司，发布了最新的半年报——据年半年报，上半年实现营业收入33.92亿元，比上年同期增长23.36%；归母净利润为7.27亿元，同比增长32.60%；经营活动现金流8.49亿元，毛利率为83.47%，净利率为29.85%。这公司从年上市至今，其前复权股价，从最低1.98元上涨至最高.62元，区间最大涨幅达到倍。
不仅如此，就算是在年下半年，整个医药行业因“带量采购”等*策因素大幅杀跌的情况下，它却仅仅下跌了27%，甚至低于医药龙头恒瑞医药的跌幅（35%）。并且，短暂下跌后很快就大幅反弹。
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图1：股价图（单位：元）
来源：wind
它，就是长春高新，亚洲最大的重组人生长激素生产企业，主营生长激素、疫苗等。在其背后的机构持仓清单中，明星机构层出不穷：中央汇金、易方达、汇添富、南方、富国、中欧、工银瑞信、国泰……
不过，别看它的股价能够抵抗行业下滑的影响，但是在年它也曾出现过较大幅度的波动。但是，它的股价波动并不是因为业绩下滑等基本面因素，而是由于市场传闻。
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图2：股价图
来源：西南证券
市场传闻担心其核心人物可能出现变动，造成股价波动，不过此后传闻被辟谣，股价又大幅上涨。
本案核心人物——金磊，曾任职于美国生物科技巨头基因泰克，是长春高新的核心子公司金赛药业的创始人，并主导研发出长效生长激素，成为全球首个上市的长效剂型，甚至超越了医药巨头诺和诺德。
本报告，将根据最新的半年报，对其财务模型Excel表格进行更新，并梳理半年报的核心要点：
从增长质量来看，相当不错——营收同比增长23.36%，应收账款同比下降1.55%，销售费用同比增长19.17%，预收款同比增长98.88%，存货同比增长0.67%。可见，其增长未借助应收账款、销售费用等手段刺激，并且预收大幅增加，说明产业链话语权在增强。
从季度数据来看，虽然年上半年收入同比增速达到23.36%，但是拆分成各季度，却波动不一致，年第一季度收入为17.75亿元，同比增长72.07%，但是年第二季度却出现了负增长，收入为16.17亿元，同比下降5.88%。
分拆业务来看，这主要由于上半年金赛药业收入增长速度较快，营收同比增长41.67%，但百克生物上半年，由于工艺整改导致出货量下降，营收也随之同比下降了29.17%所致。
从机构持仓情况来看，相比第一季度，年第二季度，易方达、中欧、国泰减仓，富国加仓。同时，知名私募机构正心谷也在第二季度重仓长春高新，进入其十大股东名单。
图：年H1机构持仓情况
来源：choice
如今，在半年报数据发布后，在对建模报告做更新之前，我们必须思考几个问题：
1）长春高新的半年报，到底提供了哪些有价值的核心信息？从财务建模角度，如果要对之前的财务模型做更新，应该如何操作？
2）半年报业绩，与之前我们的预估相差多少？其中有哪些数据假设需要做更新？
3）此次更新后的测算数据，在什么样的区间？和之前的估值相比，到底是贵了，还是便宜了？
今天，我们就以长春高新为例，来研究一下生物医药领域的财务建模逻辑，以及估值特征。对整个医药行业，我们也覆盖过恒瑞医药、华东医药、中国生物制药、石药集团、片仔癀、云南白药、爱尔眼科等案例，可购买优塾团队的专业版估值报告库，获取相关深度报告，以及部分重点案例估值建模模型，对整个产业链进行深度思考。
另外，本案研究过程中，我们查阅了大量资料、财报、研报、新闻，整个研究过程历时很长、极为辛苦，如果大家看完后有收获，记得将本文翻到最下角，给我们点一个“在看”。送人玫瑰，手有余香；举手之劳，感激不尽。
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